科技巨頭AI未上市股權虛增標普500盈利增速
Taylor Wilson
微軟、亞馬遜和Alphabet因持有OpenAI、Anthropic及SpaceX的未上市股權錄得巨額浮盈，將標普500本季盈利增速從29%推高至48%——近半漲幅並非來自實際經營。
48%的盈利增速，有多少是「紙面財富」？
據LSEG統計，標普500最新季度盈利同比增速約48%，但剔除私人公司股權浮盈後回落至約29%，更接近分析師此前24%的共識預期。
這意味著→ 頭條數字裡近19個百分點的增速來自未上市公司的估值變動，而非實際經營所得。
簡單來說＝ 這些科技巨頭投資了AI公司和SpaceX，這些公司估值升了，帳面上便多了一筆「浮盈」——錢並未真正落袋，但會計準則要求計入利潤。
三家巨頭各「虛增」了多少？
亞馬遜影響最大：盈利同比增幅超過240%，剔除浮盈後僅約17%。季報顯示錄得534億美元收益，主要來自Anthropic投資。
Alphabet底線盈利增幅接近300%，剔除SpaceX和Anthropic浮盈後約23%。驅動力來自Google持有SpaceX約5%股權。
微軟受影響相對較小，盈利增速因Anthropic浮盈獲得約10個百分點提振，淨利潤增加約32億美元，其中包括4.8億美元的OpenAI股權浮盈。
「超預期」的成色如何？
本季度企業實際盈利平均高出預期約7%，而長期均值僅4.4%。這意味著→ 超預期幅度本身也被浮盈放大了。
「科技七巨頭」約佔標普500第二季度總營收的35%，在大盤指數權重約三分之一。
這反映出 少數幾家公司的會計變動就能顯著改變整個指數的盈利面貌——投資者看「標普500盈利增速」時，實際接收到的信號已被嚴重扭曲。
浮盈能升，也能跌——下季度會反轉嗎？
D.A. Davidson技術研究主管吉爾·盧里亞警告：SpaceX股價已較上市後高位下跌約50%。
簡單來說＝ 這季度SpaceX估值升了、Alphabet帳上多了利潤；下季度若估值回落，同樣的機制會反向製造虧損。
盧里亞指出，按SpaceX目前價格，Alphabet第三季度「很可能出現大幅的按市值計價虧損」。Anthropic若能在9月成功IPO或可部分對沖，「但現在下結論還為時過早」。
投資者該怎麼讀這份財報？
Anthropic和OpenAI均已向SEC提交保密上市申請，預計未來一年內登陸公開市場。在此之前，未上市股權估值波動將持續影響持股巨頭的季度財報。
這意味著→ 至少未來幾個季度，投資者需要養成一個習慣：看科技巨頭盈利時，先把非GAAP口徑（剔除投資浮盈後的利潤）找出來，再判斷經營質素。
簡單來說＝ 頭條數字不能直接當成「公司賺了多少錢」——裡面混著別人家估值升跌帶來的紙面盈虧。
Content is for reference only, not financial advice.