騰訊系AI晶片商燧原科技登陸上交所，IPO募資61億元

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燧原科技周五登陸科創板，IPO募資61.2億元，是中國AI晶片「四小龍」中最後上市的一家；騰訊既持股約20%又貢獻84%營收，這把「大客戶即大股東」的雙刃劍，是公司上市後最大的看點與風險。

這次IPO有多火？

發行約4300萬股，發行價142.18元/股，募資合計約61.2億元（約9.11億美元），發行價位居今年滬深兩市第三高。

零售投資者認購倍數高達4000倍。這意味著→ 市場對AI晶片賽道的追捧情緒仍然極高，散戶搶住入場。

燧原是中國AI晶片「四小龍」中最後完成上市的，而前三家上市後的股價走勢卻潑了一盆冷水——下一張卡細說。

摩爾線程去年12月上市後一度暴漲425%，但目前已較歷史高位回落逾60%。

沐曦集成電路與壁仞科技亦分別較各自峰值下跌逾40%。

簡單來說＝「四小龍」前三家的劇本高度相似——上市初期被資金追捧，其後大幅回撤。燧原能否打破這個模式，是投資者最該盯緊的問題。

騰訊持有燧原科技約20%股權，是最重要的戰略股東；同時也是最大客戶，2025年貢獻營收佔比高達84%，2024年這一比例約38%。

這意味著→ 一年之內客戶集中度從38%飆升到84%，公司的命脈幾乎繫於騰訊一家的採購節奏。

華金證券分析師李慧等人指出：燧原的吸引力在於中國領先雲端AI晶片商的定位，以及騰訊「既買又投」的雙重綁定，但公司在營收規模和毛利率方面均落後於同行。

2023年至2025年營收複合年增長率超過80%；公司預計2026年前三季度營收將同比增長逾兩倍，區間為230億至300億元。

但2025年淨虧損仍達12億元（較2024年的15億元收窄），預計2026年前三季度虧損不超過8.6億元。

簡單來說＝營收在高速膨脹，虧損在縮小，但盈利拐點尚未到來。這反映出AI晶片行業的典型節奏——先燒錢搶份額，再慢慢跑出利潤。

核心考驗有兩個：高速增長能否轉化為盈利，以及能否降低對騰訊的依賴。

燧原能否在騰訊生態之外拓展客戶、實現收入多元化，將決定市場對其「獨立價值」的定價。

這意味著→ 如果未來兩三個季度營收增長繼續依賴騰訊單一訂單，即便數字好睇，估值邏輯也會被打上問號。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。