騰訊盤中跌超4%，資本開支遠超預期壓制EPS預期
Nashnova编辑部
騰訊次季資本開支527.84億元，按年暴增176%、是市場預期的1.6倍，自由現金流轉負，盤中股價一度跌超4%——市場擔心的不是花錢本身，而是這筆錢幾時能賺回來。
營收破兩千億，點解市場反而唔收貨？
次季營收2,047.85億元，按年增長11%，首次突破2,000億元——單看收入，成績單合格。
但資本開支達527.84億元，按年增長176%，按季增長65%，遠超市場預期的321億元。
這意味著→ 騰訊每賺4蚊就花1蚊搞基建，投入節奏大幅快過華爾街模型假設，EPS預期被迫下修。
錢花去邊？花幾耐？
資本開支主要投向AI算力——訓練算力（令模型學識新能力的計算資源）屬一次性固定成本，推理算力（令模型答用戶問題的計算資源）則按回報動態投入。
管理層劃定邊界：大額資本開支集中在2026至2027年，既設投資回報率（ROI）下限，亦設投入年限上限。
簡單來說＝ 騰訊話畀市場聽「我哋唔會無限燒錢」，但未來兩年的花銷確實會好重。
自由現金流轉負，代表咩？
次季自由現金流錄得負138億元，上半年資本開支合計847.20億元，已超過2025年全年的792億元。
粗略計一計：次季資本開支約為上年同期191億元的近三倍。
這意味著→ 短期內騰訊的「造血能力」被大規模投入暫時壓住，派息同回購的底氣亦會受考驗。
AI產品接唔接得住呢筆投入？
中信建投看好Workbuddy佔領中國AI辦公賽道，指出近期用戶數快速增長。
其邏輯係：Workbuddy的用戶與數據優勢有望反哺混元（Hy）基礎模型能力提升，形成「產品餵數據、模型變更強」的飛輪。
市場仲等緊另一個催化劑——微信Agent公測落地，若順利推出，意味騰訊的AI能力直接觸達十億級用戶。
市場等緊咩信號？
核心驗證節點：資本開支能否在2026至2027年後轉化為可見的業績增量。
在此之前，市場大概率會持續壓低EPS預期，股價承壓。
簡單來說＝ 騰訊押咗一鋪大嘅，賭注係AI，籌碼係兩年嘅利潤空間——贏咗係新增長曲線，輸咗係白花錢。
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