腾讯Q1净利润超预期增21%，但营收不及预期，AI资本开支已达370亿元

腾讯2026年第一季度财报呈现出一幅喜忧参半的图景：利润超预期，营收却略显不足。

总收入同比增长9%至1964.58亿元人民币，低于分析师平均预期的1993.9亿元；公司权益持有人应占净利润580.93亿元，超越市场预期的577.6亿元，同比大增21%；经营利润673.8亿元，同样超出预期的656.5亿元，同比增长17%；毛利1112.65亿元，同比增长11%。

核心业务增长稳健，营销服务领跑

三大业务板块均录得增长，但分化明显。

营销服务是本季度最亮眼的板块，收入同比增长20%至381.71亿元，增速较上季度进一步提速，受益于AI驱动广告推荐模型升级及微信生态闭环营销能力扩展，互联网服务、电商及游戏行业广告主投放均有明显增长。

金融科技及企业服务收入同比增长9%至598.85亿元，商业支付、理财服务及云服务需求增长是主要驱动力，其中企业服务收入同比增长20%。

增值服务收入同比增长4%至961.10亿元，《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等长青游戏流水均创同期新高，但本土市场游戏收入454亿元略低于预期的472.2亿元，社交网络收入319亿元亦低于预期的334.8亿元。

微信及WeChat月活跃账户达14.3亿，略超预期的14.2亿。

AI布局：Hy3上线，但仍有差距

腾讯表示，2026年开局在新AI产品上取得显著突破。重组后的AI研发团队重构AI基础设施，搭建Hy3 preview模型；自4月28日上线以来，以token消耗量计，Hy3已成为OpenRouter上最广受使用的模型。

效率AI Agent服务WorkBuddy以日活跃账户数计，已成为中国使用最广的效率AI Agent服务。

然而，野村证券分析师在财报前的研报中指出，Hy3在编程能力和语言细节等核心指标上仍落后于Moonshot和DeepSeek。

腾讯同时借助DeepSeek为其主要AI聊天机器人提供支持，这在国内互联网大厂中显得颇为特殊。"腾讯与DeepSeek的紧密合作，是一个重要的兜底选项，以防其自研Hy大模型无法进入顶尖行列。"他写道。

AI变现压力上升，资本开支大幅增加

营收小幅逊于预期在一定程度上放大了市场对腾讯AI转型回报时间表的焦虑。

腾讯承诺今年对AI的投入至少翻倍至逾360亿元，本季度资本开支已达370亿元，主要用于AI相关投入。一季度自由现金流为567亿元，经营活动产生现金净额1014亿元。截至3月31日，现金净额为1468.60亿元。

中国科技巨头正面临投资者对AI变现节奏的质疑，腾讯的资本开支在国内同行中仍属相对保守：阿里巴巴已承诺三年逾500亿美元的滚动投资目标，而中美科技企业之间的资本开支差距更为悬殊——亚马逊、谷歌、Meta和微软今年合计资本开支计划逾7000亿美元。

腾讯视微信为AI Agent的天然发射台，计划通过这一超级应用将打车、旅行预订等任务实现自动化，但目前尚未给出明确的推出时间表。

市值缩水，投资者目光转向纯AI标的

今年以来，腾讯市值已缩水约1600亿美元，跌幅约23%，远超同日发布财报的阿里巴巴。投资者的视线正在向智谱、MiniMax等纯AI模型公司转移——后者自今年1月上市以来估值已大幅飙升。