私募信贷嘅「流动性幻觉」：压力下或者现裂缝

欧洲政策研究中心旗下欧洲资本市场研究所研究主管Apostolos Thomadakis在致《金融时报》的信函中指出，私募信贷市场当前最大嘅隐患，并非非流动性本身，而系半流动性结构所制造嘅“流动性幻觉”。

随着越嚟越多资产管理公司向客户提供半流动性私募信贷产品，资金可及性同真实流动性之间嘅界限日益模糊。Thomadakis将呢一现象称为“方法论错配”——大量喺流动性Ucits基金领域积累丰富经验嘅资产管理公司，正将呢套方法论平移至私募信贷产品，但后者嘅底层资产估值难度更高、变现更难、定价频率更低。

佢指出，私募贷款同上市证券嘅估值本质上系两种唔同嘅工作。数据到达频率低、价格发现机制弱、二级市场流动性薄，呢啲特征喺欧洲市场尤为突出。平滑处理嘅估值同模型定价能够压低账面波动率，却无法让真实风险消失。一旦市场进入压力期，呢种人为制造嘅稳定感可能快速瓦解。

Thomadakis嘅核心论点系，投资者面临嘅真正问题唔只系组合是否足够分散，更系半流动性私募信贷产品嘅结构设计、估值方法同风险叙事，是否与其包装嘅底层资产相匹配。用流动市场假设为非流动资产定价，单靠分散化无法为投资者提供真正嘅保护。