美联储新主席的新"偏好"：截尾均值通胀

同样係衡量通胀，唔同嘅尺可以量出相差近一个百分点嘅结果。而呢一个百分点嘅差距，可能直接决定美联储有无空间减息。

沃什嘅“偏好”：截尾均值通胀

预计将于5月中旬接任美联储主席嘅凯文·沃什（Kevin Warsh），近期喺参议院银行委员会听证中明确表达咗佢对通胀衡量方式嘅睇法。

佢认为，现行用于判断通胀嘅数据“相当唔完善”，美联储应该转而采用“截尾均值”嚟评估经济中“潜在嘅、普遍性嘅价格变化”，而唔系将“地缘政治变化或者牛肉价格波动”引发嘅一次性价格变动纳入考虑。

按照呢把尺，截至今年3月嘅过去12个月，通胀率约为2.4%——相比之下，美联储2%嘅目标，几乎已触手可及，足够让部分人士宣称抗通胀之战已经获胜。

相比之下，美联储目前官方偏好嘅核心PCE（个人消费支出价格指数，剔除食品同能源）喺3月以3.2%嘅年率运行，显著高于目标水平。两者相差近一个百分点。

两种指标，逻辑各异

核心PCE嘅逻辑系固定剔除：无论食品同能源价格如何波动，都将其排除在外。截尾均值嘅逻辑则唔同：佢每个月计算所有消费品类嘅价格变化之后，将涨跌幅度最极端嘅品类从两端“截去”，保留中间部分作为通胀读数。

以今年3月为例，达拉斯联储喺计算截尾均值时，剔除咗年化涨幅高达60.2%嘅电脑软件同配件，以及年化跌幅达27%嘅报税服务——而这两类都被纳入咗核心PCE嘅计算。

达拉斯联储嘅研究显示，截尾均值能够更好地穿透短期噪音、捕捉通胀嘅底层趋势，因而系更优嘅实时通胀指标。

潜在盲区：关税环境下可能严重失真

然而，呢把尺并非无缺陷，且喺当前宏观环境下，其局限性尤为值得警惕。

截尾均值嘅核心机制系剔除极端值。但当大范围关税同时推高大量进口商品价格时，众多品类嘅涨幅会集体向分布顶端聚集——而嗰个就系截尾均值“动手”嘅地方。达拉斯联储自己已经对此发出提示：若关税引发嘅系一次性价格冲击，截尾均值能够给出更干净嘅读数；但若价格压力持续蔓延扩散，截尾均值则可能大幅低估真实通胀水平。

历史先例同样值得警惕：2021年通胀初期扩散阶段，截尾均值嘅读数持续低于核心PCE，错过咗价格压力全面蔓延嘅早期信号。

其他机构嘅指标亦指向更高嘅通胀水平：克利夫兰联储嘅中位数CPI接近整体通胀；纽约联储嘅潜在通胀模型喺3月给出嘅读数为3.2%，与核心PCE一致。

政治压力下嘅“移动球门柱”风险

即使沃什有意推动美联储转向截尾均值，佢都无办法单独决定。美联储货币政策由委员会集体制订，主席负责主持会议同设定议程，但投票权分散喺各委员之间。现任主席鲍威尔去年曾经尝试推动沟通框架改革，最终喺同事同工作人员嘅劝阻下基本放弃。沃什可能会遇到类似阻力。

更加棘手嘅政治风险在于：喺外界对减息预期高涨、新主席甫一上任便面临政治压力嘅背景下，若此时切换为一个正好显示通胀接近目标嘅指标，极易引发“美联储移动球门柱”嘅指责，损害货币政策嘅公信力。

下一期达拉斯联储截尾均值数据将于5月28日公布。若届时