三大投行同日看多中際旭創，目標價差一倍
nashnova research
花旗、高盛與摩根士丹利9月7日同日給予中際旭創買入/增持評級，但A股目標價從1205元到2645元，最高值超最低值逾一倍——三家買的不是同一個故事。
三家都看多，到底達成了甚麼共識？
三家機構的共同判斷：中際旭創已從傳統光模組供應商升級為AI光互聯平台型龍頭，不再只是賣零件。
產品路線圖一致確認沿800G → 1.6T → 3.2T升級，AI集群網絡將沿scale-out（橫向擴機架）、scale-up（縱向加算力）、scale-across（跨集群互聯）三個方向持續擴張。
這意味著→ 行業方向沒有分歧，分歧全在「這條路能走多遠、走多快」。
高盛憑甚麼給出2645元——幾乎是摩根士丹利的兩倍？
高盛A股目標價2645元，對應2027年預測市盈率約35.6倍，是三家中最進取的。
核心邏輯押注兩條主線：一是硅光滲透（硅光模組佔出貨量比例從2025年約50%升至2028年86%），二是網絡需求從單一橫向擴展向多維擴展演進。
高盛對CPO（共封裝光學，把光模組直接做進交換晶片）最為樂觀——即使CPO在橫向擴展場景滲透率達30%，可插拔光模組的可服務市場仍可能擴大約十倍。
簡單來說＝ 高盛定價的是「高增長被市場持續承認」，賭的是個餅本身仍在急速變大。
花旗明明也看好規模，為甚麼目標價只給1325元？
花旗A股目標價1325元，基於2027年預測每股收益的16.2倍市盈率——比公司過去三年平均估值還低一個標準差。
花旗對遠期規模最樂觀：預計2028年出貨量約9640萬隻、收入4560億元、淨利潤1670億元，均為三家最高。
但估值打了大折扣，原因是兩個風險：公司約90%收入來自海外，前五大客戶收入佔比約76%——高國際化與高客戶集中度既是規模優勢，也是地緣政治與監管風險的放大器。
這意味著→ 花旗定價的是「規模擴張兌現、但估值保留安全墊」——數給得最大方，價卻給得最謹慎。
摩根士丹利為甚麼最保守？
摩根士丹利A股目標價1205元，三家最低，採用殘餘收益模型並以三種情景加權：牛市約1609元（權重30%）、基準約1201元（權重50%）、熊市約609元（權重20%）。
2028年出貨量預測約4950萬隻，僅為花旗預測的約一半——對遠期放量最為審慎。
摩根士丹利將CPO視為需認真定價的中長期變量：判斷大規模CPO採用更可能在2027—2028年以後，並在3.2T及更高速率階段才具備更強經濟性；同時提出NPO（近封裝光學互連，把光模組貼近晶片但不直接封裝進去）可能成為公司應對CPO風險的「防守型增長」路徑。
簡單來說＝ 摩根士丹利定價的是「增長成立、但長期終局仍需持續驗證」——不是不信，是要邊行邊睇。
一倍價差背後，投資者該看甚麼驗證節點？
四個核心分歧維度：遠期出貨規模（2028年預測從4950萬隻到9640萬隻）、盈利兌現速度（2026年淨利潤預測從343億到404億元）、CPO衝擊方式（樂觀 vs 情景折價）、應為增長支付多高估值（市盈率從約16倍到約40倍）。
這意味著→ 目標價的一倍差距，本質上是對增長持續性與技術路線風險折價幅度的不同判斷。
後續關鍵驗證節點：季度出貨數據能否跟上高盛/花旗的高預測，以及CPO在3.2T階段的實際滲透節奏——這兩個數據點將決定哪套定價框架更接近現實。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。