TLT跌至22年低點，對沖成本升至五個月高位
Miles Bennett
貝萊德旗下長債ETF TLT跌至2004年以來最低，較2020年高點腰斬逾50%；30年期美債收益率升至5.28%，對沖成本同步飆升，市場正在為更深跌幅定價。
TLT跌成這樣，到底發生了甚麼？
TLT周五創下2004年以來最低價，跌幅超過環球金融危機時的低谷，較2020年歷史高點累計回撤逾50%。
30年期美債收益率同日升至5.28%，為2007年以來最高。這意味著→ 持有長期美債的投資者正經歷該基金成立以來最慘烈的虧損。
導火線是聯儲局周三議息會議——連續第七個月維持利率不變，市場擔憂聯儲局主席沃什無法有效壓制已連續五年高於目標的通脹。
為甚麼TLT被叫「寡婦製造者」？
TLT曾吸引大批投資者押注債券反彈，總資產一度突破600億美元。簡單來說＝ 好多人賭利率會降、債券會升，結果越撈底越蝕。
隨著收益率持續攀升、反彈遲遲未至，基金規模已縮水至約410億美元，蒸發近三分之一。
這反映出 市場對「利率終將下行」的信念正在瓦解——撈底策略反覆失敗後，資金開始撤離。
對沖成本為何飆升？
以1個月25-delta偏斜指標（衡量認沽期權相對認購期權貴多少的指標）衡量，保護成本升至近五個月新高。
周三一名大型買家花了約2,000萬美元權利金買入30年期美債認沽期權，對沖收益率升至約5.3%的風險。這意味著→ 有人用真金白銀押注長債還會繼續跌。
該期權買入價每百美元面值23至37個基點，到周五已飆升至75個基點——兩日翻了一倍有多。
市場在為多大的跌幅定價？
聯儲局會議以來的期權流向顯示，市場正為10年期收益率升至4.9%、30年期升至5.42%定價。說白了＝ 交易員認為利率仲未見頂，離2007年歷史高點只差一步。
投資者同時在10年期和30年期兩個期限佈局，主要透過圍繞9月國債認沽期權的多種結構進行對沖。
周五資金流動顯示，投資者預期10年期收益率將升至4.8%附近，較目前水平高出約10個基點。
MOVE指數為甚麼沒有跟著動？
衡量美債市場波動率的ICE美銀MOVE指數（追蹤整體國債期權隱含波動率的指標）在近期收益率攀升中保持相對平穩，與認沽期權溢價的急升形成明顯背離。
這意味著→ 市場對極端下行風險的擔憂在加劇，但整體波動率預期尚未全面抬升——恐懼集中在「尾部」而非「全局」。
若通脹預期持續發酵，長端利率波動性能否維持當前的克制，將是檢驗市場定價是否充分的關鍵節點。
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