交易員加碼對沖美聯儲加息幅度不及預期風險
nashnova research
利率互換市場定價美聯儲明年6月前再加息三次，但SOFR期權市場出現大規模看漲押注，交易員正為加息不及預期甚至轉向減息構建對沖——這意味著市場共識下方藏着一股不小的反向力量。
市場共識是甚麼？
利率互換目前定價：美聯儲在明年6月前再加息三次，每次25個基點。
上周美聯儲加息並釋放進一步收緊信號後，這一預期得到強化。
這意味著→ 主流敘事很明確——緊縮未完，利率還要往上走。
誰在押相反方向？
部分交易員透過SOFR（擔保隔夜融資利率，美國短期利率的核心基準）期權市場，買入大量看漲期權來對沖加息不及預期的情形。
2027年3月SOFR看漲期權未平倉合約約270萬手，比同期限看跌期權多出約100萬手。
簡單來說＝ 看漲期權賭的是利率會比市場預期的低——買這麼多，說明不少資金認為美聯儲走不到市場定價那麼遠。
最極端的倉位在押甚麼？
其中一個矚目倉位指向隔夜利率降至約3%，遠低於當前3.88%的聯邦基金有效利率。
這意味著→ 若要實現這一目標，美聯儲需要在2027年迅速啟動減息周期——目前完全不是主流預期。
簡單來說＝ 這筆倉位押的不是「少加一次息」，而是「掉頭減息」，屬於尾部對沖。
機構點睇？點解覺得加息路徑有下行風險？
桑伯格投資固定收益主管霍夫曼：「市場定價再加三次，我站對立面。一年加四次對當前經濟是相當劇烈的反應，會產生真實的連鎖影響。」
奧爾斯普林全球首席固收策略師博里指出：更高的收益率、更緊的貨幣政策、更高的油價，實際上都是對增長的一種稅。他認為經濟放緩、中東局勢緩和、AI支出降溫均可能導致實際加息次數少於預期。
憲法資本利率交易主管舒的判斷更溫和：「美聯儲可能還有一到兩次謹慎加息，但之後市場可能進入區間震盪階段。」
期權倉位細節透露了甚麼信號？
過去一周，2027年3月SOFR看漲期權的97.00行權價（+94,262手）和96.25行權價（+102,713手）新增持倉顯著。
主要來自96.25/97.00及96.75/97.75的2x3看漲價差策略（一種用不同行權價組合來押注利率區間的期權結構）大量買入。
這反映出 交易員並非簡單押注「利率暴跌」，而是透過價差結構精確鎖定一個利率溫和回落的區間。
國債市場和油價在講甚麼故事？
摩根大通國債客戶調查顯示，截至9月21日當周，純多頭倉位升4個百分點至去年11月以來最高，空頭削減6個百分點。
長債看跌期權溢價雖仍高於看漲，但較數周前明顯收窄——交易員為長端利率繼續上行對沖的意願在下降。
油價仍是關鍵變量：伊朗衝突推動的油價上漲已將美國長期國債收益率推破5%，沙特管道恢復和霍爾木茲海峽重開進展將持續左右通脹和貨幣政策預期。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。