美債空頭膨脹，10年期國債回購利率跌至2.70%
nashnova research
10年期美國國債回購利率盤中跌至2.70%，遠低於一般抵押品利率，顯示大量交易員正押注國債價格下跌；10月7日390億美元增發在即，空頭壓力短期難以紓緩。
回購利率跌得這麼低，代表甚麼？
10年期國債回購利率盤中低至2.70%，收盤報3.75%；同期一般抵押品回購利率收於3.92%。
這意味著→ 交易員寧願付溢價、專門借入這隻券來做空，市場術語叫「走特」（special）——某隻債券被大量做空時，借入它的成本就會被壓低。
簡單來說＝ 回購利率越低於市場均值，空頭越擁擠，做空的人排着隊借這張券。
誰在做空，為何不令人意外？
科瓦圖爾證券執行副總裁斯科特·斯凱爾姆表示：「市場上存在大量空頭頭寸，10年期出現大量做空並不令人意外。」
他指出，即將到來的 WI 公告（when-issued，拍賣前預發行交易）和正式拍賣會帶來更多空頭，預計未來兩周該券將持續波動。
這反映出 做空並非投機衝動——增發前開空倉、拍賣後用低價新券平倉，是一種常規策略。
收益率為何飆到二十多年高位？
10年期國債收益率盤中一度觸及5.28%，為2002年以來最高，其後回落。
背後四重壓力疊加：聯儲局持續抗通脹 + 油價維持每桶100美元附近 + AI基建支出熱潮 + 聯邦債務達40萬億美元歷史高位。
這意味著→ 市場同時在定價「利率更高更久」和「政府借債停不下來」，兩股力量把收益率推到極端水平。
增發能紓緩空頭壓力嗎？
財政部宣佈10月7日增發390億美元10年期國債，届時該券流通總規模將超過920億美元（含聯儲局持有的約106億）。
按常理，供給放量應該紓緩「走特」——券多了，借券成本就應回歸正常。
但斯凱爾姆指出，當前空頭基礎太深，常規邏輯暫時失效。簡單來說＝ 新券入場可能還不夠空頭「消化」的，壓力未必馬上消散。
其他期限和資金市場在釋放甚麼信號？
上月2年期和5年期國債也曾「走特」，但隨着9月30日結算期結束，壓力已消散。
老券（off-the-run，不再是最新發行的券）借入需求仍在持續——8月發行的5年期回購利率一度跌至0.75%，周三更觸及負1%。
有擔保隔夜融資利率（SOFR）9月30日報3.90%，升2個基點；當日國債回購違約金額升至368億美元，擔保回購活動規模達2.73萬億美元，為6月30日以來最高。
這反映出 空頭擁擠不只發生在10年期，整條曲線的借券壓力都在上升。
接下來睇甚麼？
關鍵節點：10月7日拍賣——新供給能否被市場消化，決定空頭頭寸是否開始平倉。
如果拍賣需求強勁，新券入市後借券壓力有望紓緩，回購利率回歸正常區間。
如果拍賣遇冷，空頭可能進一步加碼，「走特」程度還會加深——届時10年期收益率的波動將更加劇烈。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。