平靜信用市場下隱藏萬億美元錯位風險

nashnova research

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全球投資級債券市場利差逼近25年低點，但約1萬億美元債券正以遠超其評級應有水平的利差交易——這意味著表面平靜下，個券定價已出現大面積扭曲。

萬億美元錯位——到底是甚麼意思？

據彭博數據，約1萬億美元投資級債券的交易利差（利差＝債券收益率減去國債收益率，越闊代表市場認為風險越大）遠超其信用評級應有水平，規模較年初翻倍以上。

其中美國非金融投資級債券約5800億美元，歐洲約4000億美元。

簡單來說＝評級機構話呢批債「仲OK」，但市場交易價格卻在講「我唔太信」——兩邊對同一批債券的風險判斷出現了裂縫。

美國投資級指數平均利差約78個基點，接近近25年最低；歐洲約79個基點，同樣逼近後金融危機時代低點。

全球投資級利差60日波動率處於近五年最低。

這意味著→ 指數層面幾乎紋絲不動，但「平均數」掩蓋了個券層面的大幅分化——就好似一個班平均分無變，但尖子生同差生嘅差距急劇拉大。

微軟、谷歌、亞馬遜等雲端巨頭（統稱「超大規模科技商」）在美國投資級指數中佔比已達約5%，較兩年前翻倍。

布雷肯里奇資本聯席研究主管埃爾夫納指出：「你需要為如此大規模的債務發行獲得補償，這就是為何相關債券利差相對同類偏闊。」

這反映出一個連鎖反應：科技巨頭債券佔比飆升 → 部分基金經理為規避集中度風險而減持 → 資金騰挪間在非AI龍頭債券中製造了新的價格扭曲。

截至8月底，美國有25家單A評級借款人的債券利差高於BBB級利差曲線——簡單來說＝評級更高的債，市場給出的風險定價反而比評級更低的債還貴。

汽車製造商債券反映中國競爭壓力，軟件公司債券折射AI替代威脅，保險公司則因私募信貸敞口而遭到懲罰。

這意味著→ 錯位並非隨機噪音，而是市場在逐個行業「重新定價」那些評級機構尚未反映的結構性風險。

巴克萊信用策略師威勒曼將明年4月法國總統大選列為歐洲信用市場的潛在風險點，將法國資產標注為「需密切關注的領域」。

他認為對法國風險資產持建設性立場的上行空間有限。

這反映出歐洲信用市場的風險已從宏觀經濟層面轉向政治事件驅動——選舉結果的不確定性正在被計入債券定價。

荷寶（Robeco）全球投資級組合經理傑克遜表示：信用周期「不再有統一的節奏」，超大規模科技商擴張、中東局勢、中國競爭壓力各自獨立演繹。

對主動管理者而言，指數層面的平靜掩蓋了個券層面的大量定價機會。

但錯位能否收窄，最終取決於市場是否高估了相關債券的信用惡化風險，而非評級機構的滯後下調——說白了＝賭的不是評級會不會降，而是市場的恐慌是不是過頭了。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。