TS Lombard：美10年期國債收益率長期目標或達8%
nashnova research
TS Lombard首席美國經濟學家布利茨警告，美國10年期國債收益率下一站是5.75%，數年內長期目標8%——這意味著當前5.30%只是漫長上行路的一個中途站，債市與股市都將面臨持續壓力。
收益率為何還要漲？「原罪」是甚麼？
布利茨將本輪收益率上行的根源歸結為貨幣政策的「原罪」——通脹尚未被徹底壓下，聯儲局就提前放鬆了。
他直言：鮑威爾去年底面對就業放緩但企業利潤回升的局面，「眨了眼、開始寬鬆」，時間點恰好在2024年大選前兩個月。
這意味著→ 減息並非因為通脹已被擊敗，而是多重壓力下的提前收手；布利茨認為，這顆「蘋果」一咬，後果要數年才能消化。
利率傳導機制變了？誰來真正約束經濟？
布利茨認為，短端的聯邦基金利率對經濟的約束力已大不如前，真正的紀律將來自長端收益率。
簡單來說＝ 以前聯儲局加息就能踩剎車，現在剎車踏板鬆了——只有10年期收益率升到「壓制股市」的水平，市場才會真正感到痛。
他明確表示：「壓制終將到來。」
2025年的衰退為何「缺席」了？
布利茨將2025年形容為「本該發生卻未發生的衰退」：收益率曲線倒掛長達約22個月，私人非醫療部門就業已在下滑，按歷史規律本應收縮。
但財政擴張規模過大，疊加聯儲局在利潤回升時順勢減息，衰退被人為推遲；關稅政策亦起了推波助瀾的作用。
這反映出 經濟並非自身強勁，而是被財政和貨幣雙重「續命」——代價是通脹壓力後移、收益率上行周期拉長。
通脹接下來怎麼走？2026還是2027更危險？
布利茨援引華爾街老格言：利潤領先就業，就業領先通脹；另一條是——通脹最溫和的一年往往是復甦的第一年。
據此推斷，2026年通脹相對友好，但高企的企業利潤意味著2027年招聘將加速，基礎通脹隨之走高。
這意味著→ 即使明年通脹數據暫時好看，也不代表收益率見頂——真正的通脹壓力在後面。
供給過剩和互換利差釋放了甚麼信號？
結構性問題在於供給：主要發達市場的政府債務需要大規模滾動續作，財政赤字擴張速度快於名義GDP增速，各國央行已不再充當邊際買家。
今年超大型科技企業發行的投資級債券規模約5,000億美元，以DV01（利率敏感度指標，衡量利率每變動一個基點對債券價格的影響）計算，約相當於美國國債供給總量的一半。
互換利差（swap spread，即利率互換固定端與同期限國債收益率之差）是布利茨最看重的信號：投資者持續選擇收取浮動隔夜利率，而非持有固定票息國債。說白了＝ 市場在用真金白銀投票——寧要浮動利率也不要鎖定主權信用，這一趨勢自2012年以來從未逆轉。
對投資者意味著甚麼？5.30%是終點還是起點？
若布利茨判斷成立，當前5.30%的收益率不過是漫長上行路上的一個節點，5.75%是下一個平台，8%是數年內的目標。
期間將伴隨「大量反覆震盪」——不是單邊直線上行，而是一路顛簸著走高。
這意味著→ 真正的考驗不在今天，而在收益率高到足以壓制股市表現的那個臨界點；届時，債市和股市將同時承壓。
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