美國20年期國債拍賣尾差創紀錄，外國需求降至歷史最低

nashnova research

今天发布阅读约 3 分钟

美國20年期國債拍賣中標收益率升至5.420%，創該品種重啟以來新高，外國買家認購比例跌至52.5%的歷史最低——一級市場真實需求的脆弱程度，遠超上周兩場拍賣所營造的樂觀印象。

這次拍賣到底有多差？

中標收益率5.420%，是2020年5月20年期國債重啟發行以來的最高紀錄，較上月5.204%跳升逾20個基點。

尾差（中標收益率高於預發行收益率的幅度）達2.0個基點，為2024年以來最大。這意味著→ 買家開出的價格比市場預期更低，財政部要「打折」才賣得出。

簡單來說＝買家集體壓價，政府借錢的成本被迫抬高。

上周10年期和30年期拍賣當日，收益率盤中已大幅上行，等於提前送了買家一波「減價」，認購自然踴躍。

本次拍賣前，20年期收益率全日維持在5%附近，缺乏類似的價格讓步空間。

這反映出上周的「亮眼」並非真實需求強勁，而是市場恰好給了買家足夠甜頭；甜頭一消失，需求即刻現原形。

間接投標人（主要代表外國央行及機構投資者）認購比例從上月62.9%驟降至52.5%，遠低於近期均值68.0%，創該品種有史以來最低。

直接投標人（主要是美國國內買家）認購比例則從24.6%飆升至30.7%，同樣創歷史新高。這意味著→ 外國人不買了，財政部只能靠國內買家頂上。

一級交易商最終承接16.9%，接近歷史高位——簡單來說＝最後無人接手的部分，由「兜底」的交易商被迫吃下，消化壓力很大。

拍賣當日，財長斯科特·貝森特正在國會接受質詢，被問到收益率為何持續走高。他將原因歸咎於油價，並以上周兩場拍賣的好成績為市場辯護。

但本次20年期的數據直接「打臉」：沒有價格讓步時，一級市場需求遠比上周數據所呈現的更脆弱。

這反映出官方敘事與市場真實信號之間正在出現裂痕。

整體認購倍數2.57倍，略高於上月的2.53倍，但仍低於近期均值2.65倍——勉強及格，談不上改善。

核心變量只有一個：外國買家是否會繼續撤離美國長端國債市場。這意味著→ 若外資持續缺席，美國的長期借債成本將被迫走高，財政壓力會進一步加大。

簡單來說＝全球最大的借款人發現，最大的一批債主正在悄悄離場。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。