美國垃圾債CCC級利差飆至四年高位，高收益市場現恐慌性拋售
nashnova research
美國CCC評級垃圾債利差擴至四年高位，一級市場出現年內最大撤單潮；核心分歧在於這是個券暴雷還是信用週期拐點的前兆。
這輪拋售到底有多猛？
CCC評級債券收益率飆升至新冠疫情以來最高，相對美國國債的利差擴至四年高位。
高收益債整體風險溢價升至17個月新高，一級市場（公司發新債的窗口）同期出現年內最大規模撤單潮——排隊借錢的公司紛紛縮手。
倫敦對沖基金Arini Capital Management披露，10月上半月虧損6.9%。這意味著→ 連專門做高收益的頭部基金都未能倖免。
誰被賣得最慘？
軟件公司：Quest Software、CDK Global等面臨AI技術迭代帶來的業務過時風險——新一代AI工具正在替代它們的核心產品。
有線電視與衞星通信：馬斯克旗下星鏈（Starlink）直接搶奪寬頻用戶，傳統營運商腹背受敵。標普本週將波多黎各自由通信公司下調至CCC，該公司面臨約12億美元明年10月到期債務的重組或違約風險。
Cornerstone Building Brands的2029年到期債券報價僅約面值的37美仙；Altice International、Brightspeed債券均跌破面值60美仙。簡單來說＝ 你借出去1蚊，市場現在覺得只值3毫7。
槓桿貸款市場是不是也在出問題？
據摩根大通數據，9月交易價格低於面值60美仙的貸款規模升至2020年3月以來最高。
過去12個月內，價格低於面值80美仙的貸款規模激增近90%。
這意味著→ 困境不止於債券市場——槓桿貸款（銀行牽頭、通常借予高槓桿公司的貸款）也在同步惡化，壓力正從最弱的環節向外擴散。
為甚麼這些公司最先倒下？
核心驅動力是三重壓力疊加：通脹持續高企 + 利率上升推高還債成本 + AI顛覆部分行業商業模式。
CCC評級借款人（信用等級最低的一檔垃圾債）普遍槓桿率偏高，對利率上行的敏感性遠超高評級同類。
簡單來說＝ 借了最多錢、利息最貴、行業仲被AI搶飯碗——三刀同時斬落，最脆弱的公司最先撐唔住。
這是信用週期要轉向了，還是只是個別公司的問題？
DoubleLine Capital企業信貸總監羅伯特·科恩管理逾930億美元資產，他認為部分CCC借款人屬於「無望的CCC」——無論宏觀環境如何都會走向重組，但明確表示不認為這預示信用週期拐點。
他指出一個不尋常的現象：CCC利差大幅走闊，但其餘信用市場整體保持穩定——CCC與BB利差之差已擴至疫情以來最寬。這反映出 市場壓力高度集中在最底層，尚未向上傳導。
管理逾6000億美元資產的加拿大養老金投資委員會信貸主管大衛·科拉則警告：出問題的公司，投資者最終回收率可能遠低於歷史均值。
接下來看甚麼？
當前核心懸念：CCC利差的異常分化是個券層面的信用事件，還是更廣泛信用週期壓力的前兆。
這個問題的答案，將決定高收益市場能否在年末前重新打開一級市場窗口——若窗口持續關閉，更多公司將面臨再融資斷裂的風險。
Pearlstone Alternative創始人格林的描述最直觀：「下行過程中流動性極度匱乏，這進一步加劇了恐慌。」簡單來說＝ 想賣的人搵唔到買家，價格就好似升降機咁往下墜。
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