美國監管機構警示KKR和Apollo循環持股風險
Alina Collins
美國保險標準制定機構NAIC點名Apollo和KKR旗下證券化產品存在循環持股與期限錯配風險，並釋放收緊披露和資本要求的信號——若落地，將直接壓制這一快速增長的資產類別。
監管機構到底在查甚麼？
NAIC關注的核心是「多資產證券化」產品（將信用卡債、按揭貸款、私募基金份額等不同類別資產切割打包成一隻證券）。
被點名的具體產品包括：Apollo為旗下保險公司Athene（雅典娜）構建的AMAPS，以及KKR旗下Global Atlantic投資的Thunderbird、Lightning等證券化資產。
這些產品已獲主要評級機構高評級，被壽險公司買入以提升年金回報——換言之，最終承擔風險的是投保人的錢。
「循環持股」為甚麼危險？
循環持股（circular ownership）的意思是：A產品投資了B資產，B資產反過來又持有A產品的份額——錢在封閉圈裡轉，風險被放大卻不容易被外部察覺。
這意味著→ 一旦圈內任何一環出問題，損失會像骨牌一樣在保險公司投資組合之間連鎖傳導。
NAIC備忘錄用了一個關鍵詞：「互聯性」——隨著這類產品持續擴張，獨立載體相互投資的風險也在上升。
期限錯配又是怎麼回事？
部分險企買入的產品承諾數十年的回報，但底層資產實際到期日卻早了數年甚至數十年。
簡單來說＝ 保險公司答應給客戶30年的年金，但支撐這筆年金的資產可能10年就到期——到期後能否搵到同樣賺錢的資產再投入，冇人保證。
這反映出一個更深層的問題：高收益的承諾建立在「未來再投資回報不會下降」的假設上，而這個假設在利率環境變化時極其脆弱。
當事方點回應？
Apollo發言人強調AMAPS持有多元化、高評級抵押品，槓桿率低，且已經過監管審查，稱「那些做過功課的人認可AMAPS的透明度和價值」。
但Apollo聲明的措辭也頗具攻擊性：「那些認為AMAPS增加風險的人，很遺憾，顯然是不了解情況的。」
KKR則拒絕置評——兩家的回應姿態形成鮮明對比。
接下來會發生甚麼？
NAIC工作組已釋放信號：準備要求對底層資產進行更充分的信息披露，並可能提高資本要求。
這意味著→ 若落地，險企持有這類產品的成本將上升，產品的吸引力會被直接壓制。
但要留意：NAIC本身不是直接監管機構，它通過各州保險監管機構協調標準——警示能否轉化為實質收緊，是這一市場下一步的關鍵驗證節點。
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