美短期國債回購融資成本跳漲，兩年期利率觸0.79%

nashnova research

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兩年期和五年期當期美國國債在回購市場進入「特殊」交易狀態，融資成本遠低於一般水平，顯示交易員正為下周三場國債拍賣大舉建立空頭倉位。

回購利率跌到這麼低，說明了甚麼？

周五兩年期國債隔夜回購利率跌至約0.79%，五年期更跌至負0.85%，而同期一般美國國債回購利率約3.88%。

這意味著→ 持有這些國債的人願意接受極低甚至負的現金回報，只為把券借出去——簡單來說＝市場上「搶著借這兩隻券」的人太多，借出方佔據絕對議價權。

回購利率（機構之間以國債為抵押品進行短期借貸的利率）大幅低於一般水平，就是所謂的「特殊」狀態，是特定券種需求極度旺盛的信號。

牛津經濟研究院分析師約翰·卡納萬指出：交易員正為下周的兩年期、五年期和七年期國債拍賣提前部署。

驅動力之一：兩年期收益率周五上升7個基點至4.74%，為2024年中以來最高——收益率走高激勵交易員借入國債做空，押注價格進一步下跌。

驅動力之二：已公佈但尚未發行的「當期發行」國債（when-issued，拍賣前用於對沖和報價的合約）實際供給不足，華爾街交易商競相借入，進一步推高融資成本。

回購市場趨緊通常被視為拍賣需求的正面信號——融資成本上升意味著投資者積極參與、持倉部署充分。

這反映出市場在拍賣前「先落注再等開標」，往往與新券拍賣時更強勁的認購需求相吻合。

但信號能否兌現，關鍵看下周三場拍賣的實際投標倍數和尾部利差。

DTCC數據顯示，9月17日美國國債回購交割失敗總額升至676億美元，高於前一日的367億美元，亦超過五日均值547億美元。

簡單來說＝交割失敗（約定借券到期卻無法按時歸還）飆升，說明短期內市場上實物券供不應求。

聯儲局目前持有最新兩年期和五年期國債各約11.4%（約89億和90億美元），周四借貸操作中交易商競標均獲滿足——這反映出供給雖緊，但尚未到完全斷裂的程度。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。