美股指數新高掩蓋內部熊市，對沖基金做空納指規模創十年之最
nashnova research
納斯達克指數逼近歷史高位，但對沖基金單週淨做空158億美元創十年之最；標普500約70%成分股跌穿50日均線，廣度惡化為互聯網泡沫以來最差——指數在升，多數股票在跌。
對沖基金在指數高位大舉做空，到底在賭甚麼？
高盛數據顯示，截至9月22日的五個交易日內，對沖基金淨賣出納斯達克期貨149億美元，其中新增空倉158億美元，為十年來單週最大做空規模。
這意味著→ 機構並不相信指數還能繼續升——它們在指數最高位附近大規模押注下跌。
高盛同時指出，納指融資成本下行表明這些做空並非全部來自對沖操作，而是帶有方向性判斷。
簡單來說＝ 對沖基金不是在「買保險」，而是主動下注「納指要跌」。
指數在升，為甚麼說大多數股票其實在跌？
標普500約70%的成分股目前交易於50日均線以下；中位數股票較52週高位已下跌16%，廣度惡化程度為2000年互聯網泡沫以來最差。
羅素3000指數中，逾40%的成分股自6月以來累計跌幅已超過20%——按定義，這些股票已進入技術性熊市。
這意味著→ 指數看起來不錯，但那是因為少數大型科技股在撐場面，多數公司已經在跌。
簡單來說＝ 這叫「指數虛胖」——指數是個加權平均數，幾隻巨頭升就能拉高整體，但大部分股票其實在蝕錢。
機構的錢去了哪裡？
美國指數倉位已從5月歷史高位的未平倉合約佔比48%降至36%。
CTA（趨勢跟蹤策略基金）及全球系統性策略的股票敞口從8月的約1450億美元驟降至約700億美元，一個月淨賣出近750億美元。
高盛估計，基準情景下CTA未來一個月可能回購約250億美元。
這反映出機構整體在大幅撤退，但並未完全離場——如果市場企穩，部分資金可能回流。
期權市場為甚麼還在追升？
納斯達克100指數一個月期看跌/看漲偏斜（put/call skew，衡量市場恐慌程度的指標）創下有紀錄以來第三大單月降幅。
5日均值的看漲期權比率升至近三年高位，說明有資金在用期權押注繼續上升。
這意味著→ 機構在現貨市場減倉甚至做空，但期權市場上另一批資金在低成本「租用上行空間」——兩撥人在對賭。
指數平靜的表面下，波動有多劇烈？
野村數據顯示，本月標普500上升日的已實現波動率是下跌日的兩倍。
AI與科技板塊大幅上升，而能源、金融和公用事業板塊遭到明顯拋售——個股波動與指數波動之間的差距處於近三十年來的第95百分位。
簡單來說＝ 指數看起來很平靜，是因為內部升跌互相抵消了——有人在賺大錢，有人在蝕大錢，但加在一起波動很小。
四季度最大的懸念是甚麼？
輕倉位、極端廣度背離與廉價上行期權三者並存，構成四季度前罕見的結構性組合。
摩根士丹利策略師邁克·威爾遜將當前定性為「中周期估值修正」而非基本面斷裂，並指出盈利修正廣度正接近周期高位。
這意味著→ 核心懸念只有一個：這個矛盾是通過多數股票補升（廣度修復）來化解，還是通過少數巨頭補跌（指數下行）來收斂——方向不同，結果截然相反。
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