美股三季報：盈利增長不再加速，牛市敘事出現裂縫
nashnova research
標普500三季度盈利仍在增長，但增速已連續三個季度下滑——營收增速從一季度的7.4%降至三季度的7.0%，加速時代終結，牛市定價邏輯正被迫重寫。
盈利還在漲，為甚麼卻說牛市有裂縫？
高盛策略師科斯廷講得直接：「盈利增長依然強勁，但已不再加速。」
這意味著→ 股市過去幾季的升勢，押注的是「利潤愈賺愈快」。現在利潤仍在賺，但速度正在掉頭向下——定價的前提變了。
據FactSet數據，標普500中位數公司營收增速逐季下滑：一季度7.4% → 二季度7.2% → 三季度7.0%，四季度一致預期進一步降至6.4%。
超預期的「驚喜」為甚麼不再管用？
美國企業仍在超越分析師預期，但超預期的幅度明顯收窄——高盛數據顯示，三季度累計超預期幅度遠低於上半年。
簡單來說＝ 以前是考80分、實際考95，市場歡呼；現在是考80分、實際考82，無人鼓掌。
更關鍵的失衡在獎懲機制：據杰富瑞數據，業績超預期的公司股價幾乎不升，業績遜預期的公司卻被猛砸，大型科技股尤為突出。
這反映出市場風險偏好已悄然收緊——好消息推不動股價，壞消息卻引發劇烈下跌。
科技巨頭的「核心矛盾」是甚麼？
高盛策略師帕斯夸里耶洛直言，三季度業績最終將以「令人失望」被市場銘記。
矛盾焦點：超大規模雲端資本開支（幾大雲端廠商在數據中心和AI上投放的資金）明確未見放緩，但多家科技巨頭的核心業務卻出現業績缺口。
這意味著→ 錢花出去了，但尚未變成收入——投入與回報之間出現時間差，市場對此已開始定價。
營收指引轉負，利潤還撐得住嗎？
杰富瑞的研究揭示了一層更深的分化：2026年營收指引修正已大幅轉向負面，而每股盈利修正目前仍保持強勁。
簡單來說＝ 企業靠慳錢（成本控制）維持利潤好看，而非靠多賣東西賺更多錢。
這反映出一個根本問題：沒有營收動能支撐的盈利韌性，很難成為繼續做多的理由。
接下來看甚麼？
標普500前向市盈率（用未來一年預期利潤計算的估值倍數）已回落至18.4倍——投資者開始為不確定的明天重新定價，而非為強勁的昨天支付溢價。
這意味著→ 四季度盈利增速能否止住下滑，將是檢驗這輪牛市敘事是否仍然成立的關鍵節點。
若增速繼續下滑、營收指引繼續轉負，市場需要找到新的定價錨——而目前仍看不到它在哪裏。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。