美債期限溢價飆升至12年高位，華爾街警示拋售持續

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美債期限溢價急升約40個基點至0.98%，創2014年以來最高，直接推動10年期收益率觸及24年高位——華爾街多家機構警告，這輪拋售可能具有結構性而非暫時性。

「期限溢價」到底是甚麼？為甚麼被稱為債市的「暗物質」？

期限溢價（投資者買長期國債、而非反覆滾動買短期國債所要求的額外回報），本質上是對未來不確定性的補償——通脹意外、財政危機、地緣衝突，統統包含在內。

這個指標無法直接從市場價格中讀出，必須靠模型倒推。這意味著→ 不同模型給出的數字會有差異，但方向一致時信號最強。

明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡利曾將其比作物理學中的「暗物質」——你看不見它，但它決定了整個宇宙的運行軌跡。簡單來說＝期限溢價就是債市裡那股「看不見但一直在起作用」的力量。

紐約聯儲模型顯示，期限溢價自9月中旬起急升約40個基點至約0.98%，為2014年以來最高。

這意味著→ 同期10年期美債收益率近30個基點的升幅，大部分可以用期限溢價的抬升來解釋——不是經濟數據變了，而是投資者要求的「風險補償」變貴了。

彭博經濟研究的估算與此相近；另一個納入經濟學家政策預測的模型更進取，顯示期限溢價已升至1.08%，為2010年以來最高。愛貢資產管理弗蘭克·雷賓斯基的判斷很直接：「計算方式各有不同，但所有模型都在上行。」

巴克萊研究團隊列出四重因素：宏觀不確定性上升、股債相關性失效、債券供給擴大、財政政策隱憂。簡單來說＝不是一件事出了問題，而是好幾件事同時出了問題。

凱投宏觀首席經濟學家希爾林認為，月末投資組合再平衡等技術性因素和法國債務問題的擔憂蔓延也在推波助瀾。

NISA首席經濟學家道格拉斯則指向更深層的問題：投資者開始系統性質疑，在通脹衝擊頻發的環境下，債券還能不能保值。這反映出市場對「債券＝安全資產」這一假設的信心正在鬆動。

當前通脹預期相對穩定，聯儲局上月一致加息也緩解了市場對其抗通脹決心的疑慮，油價波動區間收窄。

這意味著→ 期限溢價的上行是在其他因素相對平穩的背景下獨立發生的——信號意義更突出。

簡單來說＝如果所有因素一起漲，你分不清哪個在起作用；但現在只有期限溢價在動，說明市場對長期風險的定價正在發生根本變化。

1990年代全球化浪潮中持續下行，2010年代量化寬鬆期間進一步壓縮，2020年3月一度跌至負1.7%的極值。

此後隨通脹回升逐步轉正，到如今升至近1%。這反映出一個長達三十年的「期限溢價壓縮周期」可能正在逆轉。

簡單來說＝過去三十年，投資者愈來愈願意便宜地借長錢給政府；現在這個趨勢開始掉頭了。

長端利率被持續壓制在高位，債市從本輪拋售中反彈的空間受限。

這意味著→ 高利率會通過按揭利率、企業融資成本等渠道向實體經濟傳導——供樓更貴，企業借錢更難。

道格拉斯警告不宜過度解讀短期波動，但他明確表示：「我認為我們正處於一個期限溢價上行的環境之中。」這一判斷能否被後續數據證偽，將是債市走向的核心觀察節點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。