美債收益率破5%，新興市場套息交易者選擇堅守

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10年期美債收益率突破5%，但九十一資產管理、忠利、威廉·布萊爾等機構仍選擇持有新興市場套息交易頭寸，認為上季度虧損是倉位重置而非趨勢逆轉——決定這場博弈勝負的核心變量是美元走勢，而非收益率本身。

套息交易蝕了一個季度，點解這些機構仲唔走？

套息交易（借入低息美元、買入新興市場高收益資產賺利差的策略）在7至9月季度兩年來首次錄得虧損，20個最熱門貨幣中16個上月出現虧損。

但九十一資產管理、忠利資產管理、威廉·布萊爾等機構仍然看好該策略。威廉·布萊爾投資組合經理巴布稱：「近期挫折更可能是倉位重置，而非全面平倉的開始。」

這意味著→ 這些機構把虧損視為一次「抖倉」，不是趨勢反轉信號，所以選擇頂住而非止蝕離場。

套息交易的致命傷不是美債收益率高，而是美元快速走強。忠利策略師特雷斯卡講得直白：「最重要的是美元走勢，它是衝擊的放大器。利率高但美元穩，套息交易仍可運作。」

數據佐證：截至9月28日的五週內，美債平均收益率上升66個基點，但彭博美元指數僅升約2%，仍低於今年高位。

簡單來說＝收益率升了一大截，美元卻無乜郁——這正是套息交易者夠膽留在場內的底氣。

多位投資者指出關鍵區別：9月收益率上升由加息預期驅動，加息預期直接推高美元，套息交易因此雙面受損——持有的新興市場資產貶值，同時借入端成本上升。

而今年較早時收益率同樣在升，但美元並無跟升，套息交易安然度過。

這反映出同樣是收益率上行，背後的驅動力不同，對套息交易的殺傷力就完全不同——睇收益率升跌方向遠遠唔夠，要睇佢點解升。

巴布判斷，下一階段套息交易將變得更精選、更個性化，不再是過去周期中「閉眼買一籃子新興市場」的廣泛性行情。

她的篩選標準有三條：政策可信度高、收益率高、國際收支狀況良好的國家。

Monex Europe 宏觀研究主管里斯則更審慎，認為「風險回報計算已經改變」——美債本身從收益率和避險角度都越來越有吸引力，新興市場套息交易的相對優勢正在收窄。

九十一資產管理的劳認為，債市正在重新定價以反映更高能源成本、超大規模資本支出驅動的全球增長韌性，以及富裕國家借貸增加。他判斷「更接近這輪重新定價的尾聲而非開端」。

這意味著→ 如果重新定價接近完成，波動率即將見頂，套息交易最難捱的階段可能快過去了。

但最終的勝負手只有一個：美元是否維持相對克制。美元若平穩，套息交易就能繼續賺利差；美元若因加息預期再次走強，虧損將加速擴大。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。