美債收益率回落5%附近，AI融資成本與油價夾擊定價

nashnova research

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10年期美債收益率從10月高位回落至5%附近，但AI企業融資壓力並未同步紓緩——信用利差擴大正抵消國債利率下行，能源通脹與增長擔憂從兩頭夾擊基準利率走向。

國債利率降了，為甚麼AI企業融資還是貴？

10年期美債收益率回落，但推動力並非通脹緩和，而是市場開始擔憂AI基建在高融資成本下放緩。這意味著→ 利率下行的原因本身就是壞消息。

國債利率降 ≠ 企業融資變便宜。簡單來說＝國債是「基準價」，企業借錢還要加一層「信用溢價」；國債降了，但信用溢價在漲，兩頭一拉扯，企業實際付的利息可能更高。

布倫特原油10月23日收於每桶116.72美元，創4月29日以來最高收盤價；9月美國CPI同比3.7%，汽油環比漲9.1%，貢獻了月度漲幅的一半以上。這反映出能源通脹仍在從另一方向推高利率預期。

CoreWeave 2031年到期債券收益率達15.76%，五年期信用違約互換（CDS，一種為債務違約買的「保險」）約1,115個基點。此前有媒體報道其五年期累計隱含違約概率約63%，一年前約30%。這意味著→ 市場為CoreWeave違約買保險的價格翻了一倍多。

須留意：隱含違約概率包含回收率假設和風險溢價，體現的是違約保護有多貴，並非實際違約概率的直接預測。

微軟2060年到期債約6.36%，亞馬遜2076年到期債約6.95%，Meta 2064年到期債約7.48%。簡單來說＝科技巨頭融資變貴了，但遠未到「借不到錢」的地步。

核心差異在商業模式：CoreWeave等新雲廠商先砸錢建設、再慢慢回收，依賴外部融資續命；巨頭有成熟業務現金流，壓力是新增借款變貴 + 自由現金流承壓 + 投資回報門檻提高。

美聯儲主席凱文·沃什自5月就任以來拒絕提供任何前瞻指引，要求市場根據經濟數據自行判斷利率走向。

但其他美聯儲官員的講話仍在左右市場定價。10月14日，偏熱的通脹數據一度將10月加息概率從約20%推到50%，隨後一連串官員暗示暫停加息的講話又將升幅大部分抹去。

復興宏觀研究公司經濟研究主管尼爾·杜塔指出：「沃什所說的，與其他官員釋放的信號之間存在脫節，出現這種情況時，市場在任何一次會議上都有遭遇劇烈反覆的風險。」

紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯9月29日稱「今年晚些時候」再加息一次可能合適 → 10月加息概率從約70%降至50%。

美聯儲副主席菲利普·傑斐遜10月1日稱應多花時間觀察 → 概率降至約25%。美聯儲理事克里斯托弗·沃勒10月8日稱不必連續兩次會議收緊政策 → 暫停預期進一步鞏固。

截至10月23日，利率互換定價顯示10月加息概率低於15%，12月加息概率約80%。這意味著→ 市場押注10月按兵不動，但12月幾乎一定加息。

Alphabet和微軟10月28日公布業績，亞馬遜29日美股盤後公布。市場焦點：AI資本開支能否帶來足夠回報，以及巨頭在2028–2030年之後是否還會繼續擴大AI投入。

摩根大通策略師團隊預測超大規模雲廠商資本開支：2026年約9,500億美元、2027年約1.4萬億美元、2030年約3萬億美元。這意味著→ 市場相信AI基建支出會持續翻番，但同時融資壓力只增不減。

美聯儲FOMC北京時間10月29日凌晨2時公布決議，沃什2時30分召開新聞發布會。杰富瑞預測標普500指數2026年底升至8,000點，基於每股收益373美元（同比增長35%）及21.5倍市盈率。

德意志銀行美國首席經濟學家馬修·盧澤蒂預計未來數月還會進一步加息。說白了＝科技巨頭財報能否超預期，是檢驗當前AI估值邏輯的最直接考試。

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