瑞銀：A股科技板塊擁擠度大幅消退，下行風險有限

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瑞銀孟磊團隊10月14日發表報告，指出A股科技板塊擁擠倉位已系統性出清，換手集中度回落至4月初水平，疊加ETF持續淨流入與盈利預期未下修，進一步下行空間有限。

科技板塊的倉位到底擠到了甚麼程度？

公募基金對科技板塊的超配比例在二季度觸及18.5%的歷史峰值，超過2015年四季度前高16.2%，逼近2010年三季度大消費板塊創下的極值22.8%。

主動管理型科技追蹤基金佔全部主動基金總資產的比例同期達到27.5%，同樣是歷史最高。

這意味著→ 科技板塊在調整前已是「所有人都擠在同一條船上」，倉位極度集中，一旦情緒轉向，踩踏風險天然就大。

A股融資餘額在2026年7月單月下降4,080億元人民幣，為有紀錄以來第二大單月降幅，僅次於2015年7月的7,092億元。

這一降幅超過了2015年8月股災、2016年1月熔斷、2022年4月疫情衝擊及2025年4月中美貿易摩擦升級等所有歷史極端情境。

簡單來說＝槓桿資金跑得比過去幾次大跌還快，說明這輪「擠泡沫」的速度和力度都已經非常充分。

科技大板塊（電子、通訊、計算機及國防）週度換手額佔全A的比例，已從7月初歷史峰值49.7%回落至37.2%，基本回到今年4月初水平。

換手額前1%、前5%個股及前10名個股佔全A的比重也同步回落至4月初水平。

這意味著→ 板塊內的集中交易和倉位擁擠已被充分消化——「擁擠度」這個核心風險指標已經大幅退潮。

自10月10日起，主要寬基A股ETF成交額快速放大；歷史規律顯示，每當上證綜指跌破關鍵整數關口，ETF均錄得持續淨流入。

本輪淨流入結構與2024–2025年不同：資金不再集中於滬深300 ETF，而是更均衡地分佈於滬深300、中證500、中證1000、創業板指及科創50等各類產品。

這反映出市場參與者的佈局更加多元化，支撐基礎比前幾次更廣。

全A盈利增速在二季度同比加速至29.4%，顯著高於一季度的9.3%，上半年整體實現19.5%的盈利增長；瑞銀預測全年全A盈利增長15%。

關鍵信號：儘管股價明顯回調，市場一致預期的盈利預測並未下修，創業板和科創50的2026年盈利增長預期保持穩定。

簡單來說＝「股價跌但盈利預期不跌」，歷史上這種背離往往說明調整是情緒驅動，而非基本面出了問題。

瑞銀提示，公募基金贖回壓力是短期主要擾動。部分在5–6月上漲期買入基金的投資者，8月反彈後賬面回到盈虧平衡，存在「解套即贖回」的動機。

這一效應可能在短期內帶來一定拋壓，而瑞銀認為贖回壓力能否快速消化，是判斷科技板塊能否真正企穩的關鍵驗證節點。

這意味著→ 最大的不確定性已從「基本面會不會惡化」轉向「散戶的贖回情緒還要多久才能釋放完」——性質不同，烈度也不同。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。