瑞銀：A股科技股擁擠程度遠未達到歷史峰值
N.R. Finch
瑞銀最新研報指出，公募基金對A股大科技板塊的超配比例為9.9%，遠低於2015年14.1%的歷史峰值，本輪科技風格持續不足兩年，市場對擁擠度的擔憂存在高估。
成交額佔比那麼高，點解仲話唔擁擠？
大科技板塊周成交額佔全A股比例已達45.5%，市值佔比僅28.6%——交易熱度確實處於歷史高位。
但瑞銀強調，公募基金超配比例才是衡量機構倉位集中度的核心指標。這意味著→ 散戶活躍≠機構抱團，兩者不能混為一談。
當前超配比例9.9%，不僅低於2025年三季度的11.6%，更遠低於消費板塊歷史最高的18.7%。簡單來說＝ 機構的籌碼遠未擠到同一個方向。
歷史上風格切換一般要幾耐？
瑞銀梳理了2014年以來A股五輪主要風格切換，發現每輪從形成到切換通常歷時約三年。
背後有兩層邏輯：① 單一板塊高景氣基本面難以持續超過三年；② 基金倉位集中到一定程度後，超額收益收窄會引發贖回，贖回壓力傳導至股價，觸發趨勢反轉。
本輪科技成長風格自2024年9月政策轉向起算，迄今不足兩年。這意味著→ 按歷史規律，風格切換的時間窗口尚未到來。
有冇邊啲板塊已經開始擁擠？
電子板塊超配比例已達6.6%，突破2020年三季度5.4%的前期高位。
通信板塊超配比例連續三個季度刷新2010年以來新高，達到4.0%。
這反映出 資金在大科技內部並非均勻分佈——電子同通信已率先逼近擁擠區間，瑞銀表示將持續跟蹤，判斷局部風險是否向整體蔓延。
盈利端撐唔撐得住呢波行情？
瑞銀預計2026年全A股盈利增速將從2025年的3.9%提升至11%。一季度非金融A股盈利同比增速從0.8%跳升至11.8%。
科創板一季度盈利同比增速高達204.7%，創業板達22.7%，均大幅跑贏主板的5.5%。這意味著→ 科技成長板塊的盈利彈性遠超傳統板塊，行情有基本面支撐。
毛利率和淨利率分別同比提升0.6和0.3個百分點，均創2023年以來最高。今年首四個月，計算機、通信及電子設備製造業利潤同比激增107.7%。
宏觀環境對盈利復甦有咩幫助？
4月PPI同比上漲2.8%，CPI上漲1.2%，瑞銀預計通脹將在未來數月進一步走升。簡單來說＝ 物價溫和上漲意味著企業賣嘢能賣到更好的價錢，營收端會直接受益。
非金融A股海外營收佔比已從2010年的9.5%提升至2025年的18.7%，而海外業務毛利率始終高於中國市場業務。這反映出 出海收入正成為中期利潤率擴張的額外引擎。
瑞銀建議點配？
基準「慢牛」情景下偏向成長風格；PPI與工業利潤回升支持周期風格；流動性充裕與高換手率有利於小盤風格。瑞銀預計下半年大小盤表現將較2025年更為均衡。
超配六大方向：電子（半導體庫存周期+AI創新）、通信（AI算力+工業互聯網）、機械（自動化設備+國產替代）、有色金屬（銅鋁漲價+鋰需求復甦）、化工（反內捲+海外產能退出）、電氣設備（政策支持+AI數據中心用電）。
關鍵驗證節點：電子與通信超配比例已率先觸及前期高位，能否在盈利持續兌現的前提下維持當前倉位，將決定本輪科技風格能否走滿三年窗口。
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