UBS：AI資本開支正在重塑全球信用週期的運行邏輯
0xBroomberg
全球信貸脈衝升至GDP的+1.3%，但幾乎全靠美國一家貢獻——而美國這波信貸擴張的核心引擎，是AI基礎設施驅動的銀行貸款，不是債券市場。
全球信貸脈衝+1.3%，到底講緊乜？
信貸脈衝（過去一年新增信貸比上一年多了幾多，佔GDP的比例）目前讀數為+1.3%，代表全球經濟正在加速借錢。
這意味著→ 實體經濟的需求動能正在回升——這個指標與全球實際需求增長的相關系數約0.6，是公認的前瞻信號。
但拆開來睇，改善幾乎完全來自發達市場；發達市場當中又幾乎完全是美國的故事——美國單獨貢獻了+2.6%，折合約8000億美元額外信貸。
邊個在加速、邊個在減速？
日本勢頭最猛，信貸脈衝達GDP的+5.6%。
加拿大是主要經濟體中唯一在減速的國家。
新興市場整體持平至走弱，信貸脈衝為GDP的-0.3%——中國、俄羅斯、巴西、墨西哥均為負貢獻。
美國的信貸擴張靠咩在推？
真正驅動信貸脈衝的是銀行貸款，不是債券市場——約45%來自居民貸款增長，約55%來自企業貸款增長。
企業貸款增長的最主要來源是AI基礎設施建設。美國信貸同比增速已從2025年年中的約1.8%回升至目前約4%。
簡單來說＝ 超大規模雲端企業（Google、Microsoft、Amazon這類巨頭）正在大舉借錢建數據中心，這筆錢流入了銀行貸款體系，而非透過發債券融資。
債券市場點解「缺席」了？
瑞銀指出這在統計上是個異常：超大規模雲端企業的投資級債券淨新增發行約3000億美元，理論上債券端貢獻應為正，但實際數據顯示貢獻接近於零。
這意味著→ 雖然AI企業確實在發債，但債券市場整體的信貸增量被其他因素對沖掉了，真正在「做嘢」的是銀行體系。
另一個值得留意的數字：僅超大規模雲端企業在2026年的債務發行規模預計將達6000億美元，而它們此前披露的數萬億美元表外義務，目前似乎仍未被投資者充分關注。
如果AI信貸潮逆轉，會點樣？
瑞銀的核心警告：AI相關融資目前既是美國信貸擴張的核心驅動力，也是全球信貸脈衝最大的正向貢獻項。
這意味著→ 一旦AI資本開支放緩或逆轉，全球信貸脈衝最大的正值項將變成負值，直接拖累全球經濟增長。
這反映出一個更深的脆弱性：標普500今年全部升幅集中在前十大公司，AI敘事既撐股市也撐信貸擴張——任何對AI投資回報率的質疑，都可能同時衝擊資本市場和實體信貸兩個維度。
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