瑞銀：中國AI科技前瞻盈利增速約80%，估值透支但趨勢未破
N.R. Finch
瑞銀最新報告為中國AI硬件股定調「估值透支，但趨勢未破」——自DeepSeek以來超額收益已達215%，估值重估16倍，但前瞻盈利增速仍在約80%，基本面尚未斷裂。
這輪AI行情升了多少，跟歷史比算甚麼水平？
自2025年初DeepSeek引發重新定價以來，中國AI硬件股超額收益約215%，市盈率重估約16倍。
對比歷史：4G、5G、雲端運算幾輪科技行情通常持續約兩年，超額收益約100%，估值提升超19個點。
這意味著→ 本輪行情升幅已是歷史同類主題的兩倍多，但估值擴張幅度反而尚未追上前幾輪。
估值已經咁高，瑞銀點解仲唔叫撤？
核心依據是盈利動能：過去三個月AI科技盈利預測平均上調約15%，同期大市盈利預測反而下調約2%。
瑞銀回測顯示，當前瞻盈利增速高於30%時，科技硬件股通常可跑贏大市10%–20%/年。
目前前瞻盈利增速仍在約80%，即使回落，2027年仍有望維持在30%以上。
簡單來說＝ 只要盈利仍在快速增長，股價貴一些市場願意接受；瑞銀押注的是這個增速尚未見頂。
擁擠度咁高，有邊啲風險信號？
公募基金在電子和通信板塊的持倉比例接近歷史高位。
A股成交額向頭部股票集中的程度接近歷史高位；中國AI硬件股對全球同類公司的估值折價已基本消失。
新股供給增加、資本開支開始上行——這些都是周期後半段的典型信號。
這意味著→ 擁擠度本身不是「即刻離場」的理由，但留給犯錯的空間已經非常小。
宏觀因素重要嗎？真正驅動股價的是甚麼？
瑞銀做了相關性分析：美國10年期國債收益率與中國AI硬件股價的相關系數僅0.13，人民幣匯率僅0.11。
真正高度相關的是產業周期指標——合同負債佔收入比相關系數0.75，前瞻收入增速0.74，庫存佔收入比0.64。
簡單來說＝ 美債息升跌、人民幣強弱對這批股票幾乎無影響；訂單多不多、貨賣得快不快才是關鍵。
瑞銀建議而家點做？
收入增速見頂後，AI硬件股相對大市平均跑輸約2%——在強盈利階段屬於可接受範圍。
這意味著→ 瑞銀的建議不是清倉，而是從「買成個板塊」轉向「精選個股」——追beta轉向揀alpha。
這反映出一個判斷：板塊普升階段正在過去，下一階段賺錢靠揀啱公司，不靠揀啱賽道。
2027年點解係分水嶺？
瑞銀將2026年定性為「順周期繼續演繹」——部分細價股靠板塊beta和需求外溢仍可上升。
但2027年市場將嚴格檢驗：邊間公司能真正兌現AI訂單、守住技術壁壘和利潤率。
產業鏈層面，瓶頸正從單一GPU擴散至整個基礎設施層——HBM（高帶寬記憶體，AI晶片旁邊負責高速搬運數據的儲存）已成核心瓶頸，先進封裝亦成為重要供給約束。
簡單來說＝ 2026年仲可以「雞犬皆升」，2027年就係去蕪存菁——屆時拿不出訂單同利潤的公司會被市場拋棄。
Content is for reference only, not financial advice.