瑞銀下調SK海力士盈利19%，目標價降至300萬韓元仍維持買入
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瑞銀將SK海力士2027年營業利潤預測下調19%至504.5萬億韓元，目標價從320萬降至300萬韓元，但維持買入——下修後的預測仍比市場一致預期高出17%，意味著市場已按更悲觀的情形定價。
盈利砍了近兩成，為甚麼還說「買入」？
瑞銀將SK海力士2027年營業利潤從此前預測下調19%至504.5萬億韓元，2028年下調18%至544.5萬億韓元。
這意味著→ 即便砍完，瑞銀對2027年的盈利預測仍高出市場一致預期17%——瑞銀認為市場定價過於悲觀，下調只是從「遠超預期」修正到「仍超預期」。
目標價由320萬韓元降至300萬韓元，維持買入評級。
二季度哪裡不及預期？
SK海力士2026年二季度收入79.3萬億韓元，環比增長51%、同比增長257%；營業利潤率76.3%，與市場一致預期接近。
但低於瑞銀原先預測的86.5萬億收入和68.5萬億營業利潤。差距集中在DRAM平均售價：公司披露環比漲約30%，瑞銀原先預計漲42.6%。
簡單來說＝ 總量賣得不差，但每顆記憶體晶片的單價漲幅沒有瑞銀想的那麼猛，均價「打折」拖累了利潤。
均價為甚麼沒漲到位？
移動DRAM收入佔比升至19%，移動DRAM單價低於伺服器DRAM，佔比一上來就拉低了綜合均價。
部分大客戶的長期供應協議（LTA）（一種鎖定價格和供貨量的合同）開始生效，合同價沒法跟著現貨市場一起漲。
HBM4（第四代高頻寬記憶體，專供AI晶片的高端產品）雖已批量出貨，但主要集中在季度後段，對全季產品組合的抬升有限。
這意味著→ 瑞銀因此把三季度DRAM均價漲幅預測從21.1%降到18.8%，四季度從12.6%降到8.4%——接受了LTA覆蓋率提升後短期價格彈性變低的現實。
供不應求的邏輯能撐多久？
瑞銀預計2027年全行業DRAM終端需求增速將從2026年的22%加速到36%，NAND從20%升至23%。需求端，AI智能體被認為將同時推高DDR5、LPDDR5和NAND的用量。
供給端約束更具結構性：HBM佔用的行業前端DRAM產能到2026年末約50萬片/月，佔行業25%；2027年末增至69萬片/月，佔31%。
簡單來說＝ HBM越火爆，留給普通DDR記憶體的新產能就越少——這才是整個記憶體行業盈利增長的底層支撐，不只是HBM本身賺錢。
SK海力士的HBM份額會一直領先嗎？
瑞銀預計SK海力士2027年HBM出貨份額將從48%降至39%，略低於三星電子的41%，美光為20%。
這反映出瑞銀用的不是「永久壟斷」模型，而是「市場擴大、領先仍強、份額開始正常化」的框架。
這意味著→ 投資邏輯不靠SK海力士獨佔HBM，而是靠整體HBM市場擴容加上被HBM擠出的普通DRAM持續緊缺，雙重支撐盈利。
花這麼多錢建廠，還有現金回報股東嗎？
瑞銀上調資本開支預測：2026年47.1萬億、2027年62.3萬億、2028年67.4萬億韓元。龍仁一號廠首個潔淨室預計2027年2月進設備。
但即便如此，瑞銀預計2026至2028年自由現金流仍分別達187.5萬億、320萬億和373.8萬億韓元。
瑞銀推測公司可能在2026年下半年啟動約12萬億韓元回購，長期方向或返還約50%的自由現金流——但回購金額和50%比例均非公司正式承諾。
這意味著→ 目標價300萬韓元能否成立，最終取決於長期ROE能否遠高於舊周期水平。當前股價較高點回落52%，對應隱含長期ROE約18.9%，而瑞銀預測2027至2031年平均ROE為40.2%——差距即是瑞銀看到的定價空間。
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