瑞銀：上週美股AI板塊去槓桿而非去風險
nashnova research
瑞銀交易員西佩爾指出，上週美股AI板塊經歷的是定向倉位重置而非全面拋售——長倉被減持但新增空頭有限，市場風格已從動量成長切向質量價值，結構性脆弱仍未解除。
「去槓桿」和「去風險」差在哪？
去槓桿（De-Grossing）是縮小倉位規模，去風險（De-Risking）是系統性放棄敞口。這意味著→ 基金在減倉，但並未「清盤式」逃離。
長線只做多基金買賣比為36/64，賣出遠多於買入；對沖基金買賣/做空比為42/50/8，新增單股空頭相對有限。
簡單來說＝ 大家把籌碼往枱上放少一些，但沒有掀枱走人。
邊個在跌、邊個在升？
AI與動量板塊是震中：存儲板塊單週跌16%，投機成長股跌12%，動量多空組合跌8%，幾乎無資金抄底。
同時，必需消費品升5%，價值多空組合升6%。這意味著→ 資金從「最擁擠的高動量倉位」搬向「便宜且穩定的品種」，風格切換已相當明顯。
ASML與台積電基本面數據強勁，但未能平息拋壓。這反映出市場對AI的定價邏輯已獨立於硬件需求——即使訂單好，融資能否持續才是核心問題。
總敞口為甚麼仍然危險？
對沖基金淨敞口已降至五年歷史的第30百分位，看似不高。但總敞口仍高於第90百分位。
簡單來說＝ 淨頭寸縮了，但槓桿規模仍然很大——若虧損持續，市場仍可能被迫再減倉。
週五VIX跳升，1個月/3個月VIX期限結構六個月來首次倒掛。這意味著→ 對沖需求已從AI單一板塊向更廣泛市場蔓延，恐慌在擴散。
週五尾盤那波無差別拋售是甚麼？
西佩爾判斷，週五下午科技板塊的無差別賣出更符合ETF贖回、期權到期及對沖展期的行為模式，而非基於個股基本面的主動賣出。
宏觀因素扮演的是放大器而非觸發器——通脹與利率衝擊加速了系統性拋售，中東局勢則向波動率市場傳導。
說白了＝ 不是有人研究完公司決定賣，而是倉位結構到了必須調整的臨界點，宏觀消息把節奏推得更快。
CoreWeave為甚麼成了風向標？
隨著CoreWeave信用擔憂擴大，市場討論已從「AI需求好不好」轉向更根本的問題：AI基建的經濟性與融資結構能否支撐下一輪資本開支？
即將披露財報的超大規模雲廠商面臨更高驗證門檻——投資者要見到雲收入、訂單積壓與現金生成能切實匹配AI資本開支的規模。
未來五個交易日有80家公司披露業績，佔標普500市值13.8%，包括Netflix、Meta、Tesla及通用電氣。西佩爾特別點出Meta提前一週披露，暗示：「是否在搶增發窗口關閉前先行一步？」
這輪去槓桿到底幾時能停？
財報季整體尚可：標普500已有10.4%市值完成披露，三季度EPS增長26.5%，75%公司超預期。
但銀行業亮眼業績與AI積極數據均未能有效消化拋壓。這意味著→ 財報目前處於倉位邏輯的從屬地位——好消息擋不住減倉的慣性。
西佩爾的結論：AI板塊能否在超大規模雲廠商財報中獲得真正的抄底信號，是本輪去槓桿能否止步的核心驗證節點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。