瑞银上调韩国KOSPI目标价至9200点

银周三将南韩KOSPI指数目标价上调26%至9200点，称剔除三星电子和SK海力士后，该指数动态市盈率为12倍，估值处于合理区间。

KOSPI今年以美元计涨幅达82%，领跑全球主要股指。尽管涨幅可观，整体动态市盈率反而回落至8倍，原因是盈利增速超过股价涨幅。其中三星电子和SK海力士市值合计涨幅达141%，市盈率仅约6倍。

瑞银指出，半导体周期股的极端估值会扭曲整体数据，因此剔除两家公司后的12倍市盈率更具参考价值。该行认为，非科技板块2026至2028年盈利增速预计分别为68%、18%和15%，足以支撑当前估值。

盈利上修范围超出预期

瑞银将KOSPI指数2026年每股收益增速预测设定为258%，高于市场一致预期的235%，为亚太新兴市场最高。该行强调，盈利改善并非仅由AI驱动的存储芯片复苏所推动。

自今年3月美伊冲突爆发以来，KOSPI 24个子行业中有15个获得盈利上修，涵盖电池化工、造船、建筑、工业及消费品等板块。盈利下修则集中在公用事业、交通运输、互联网、汽车和国防领域。

外资流出与本地买盘形成对冲

资金流向方面，外资年初至今净流出580亿美元，为新兴市场中流出规模之最，主动型新兴市场基金已将韩国降至低配。科技股净流出约520亿美元，瑞银认为这主要源于仓位调整和个股权重限制，而非主动看空。

值得注意的是，尽管外资持续卖出，KOSPI外资持股比例反升至39.2%，较年初提高3个百分点，原因是科技股市值涨幅拉高了整体外资持股占比。

与此同时，韩国散户净买入约320亿美元，本地机构净买入约210亿美元，基本对冲了外资流出。瑞银援引Evidence Lab调查数据称，散户增持韩股的意愿升至2022年该调查启动以来最高水平。

资本市场改革推进

韩国近期推出的多项改革措施为估值提供了额外支撑。自今年2月起，上市公司新购入的库存股须在一年内注销，存量库存股须在18个月内注销。此外，董事受托责任已扩展至股东层面，高额股息收入最高税率从45%降至30%。

目前韩国上市公司库存股平均占市值的4%，部分金融类行业占比超过8%。韩国2026年预计股息支付率约21%，远低于澳大利亚的66%和新加坡的65%。

风险因素

瑞银在乐观情景下给予10500点目标，对应存储周期延长和股东回报改善；悲观情景为5500点，对应存储周期缩短及美伊冲突引发滞胀。

该行提示的主要风险包括：AI投资逻辑生变、市场提前定价存储周期见顶、加息和能源冲击导致盈利下修，以及新兴市场资金持续外流。

板块偏好方面，瑞银看好存储芯片、AI基础设施、国防、造船及财富效应受益股，看空电动车材料和半导体设备。