瑞銀上調SK海力士目標價至320萬韓元
Alina Collins
瑞銀將SK海力士目標價由300萬上調至320萬韓元，維持買入；該行預計2027年營業利潤達62.3萬億韓元，超出市場一致預期約54%，認為當前估值遠未反映盈利能力的結構性躍升。
股價已漲258%，瑞銀為何仍說「抵買」？
當前股價對應2027年市淨率僅2.76倍，隱含長期淨資產收益率約31.7%。
這意味著→ 市場給SK海力士定的「長期賺錢能力」只有31.7%，但瑞銀測算實際可達41.9%——中間差了十個百分點，正是瑞銀眼中尚未修復的估值空間。
簡單來說＝ 股價漲了兩倍半，但盈利預期漲得更快；價格追不上利潤，估值反而顯得低。
三張牌怎麼打：長協、HBM4、回購？
長協鎖量鎖價：SK海力士正與大型雲端廠商簽訂五年以上的DDR5與NAND合約，鎖定60%–70%的出貨量及價格。這意味著→ 未來數年營收可預測性大幅提升，記憶體行業「暴漲暴跌」的週期魔咒被部分熨平。
HBM4量產在即：設計微調已基本完成，預計2026年二季度開始向英偉達Rubin平台大規模出貨。瑞銀預測HBM佔DRAM收入比重將從2026年的15%升至2030年的58%。
ADR上市後啟動回購：市場關注點已由「股價漲幅」轉向「公司願意拿多少現金回饋股東」——回購計劃落地將直接驗證自由現金流的改善程度。
記憶體晶片漲價幅度有多大？
瑞銀預測SK海力士DRAM均價2026年二季度按季漲43%；剔除長協影響後，DDR混合均價按季漲幅更達67%。
三、四季度DRAM均價料將分別再漲21%和13%；NAND方面，二至四季度混合均價按季分別漲43%、25%、10%。
這意味著→ 整個下半年的價格曲線呈「前高後緩」走勢——最猛的漲幅集中在二季度，之後逐步收斂但仍在漲。
需求端靠甚麼撐住這波漲價？
Agentic AI（能自主執行任務的新一代AI）正從多個維度拉動記憶體需求：AI伺服器需要DDR5/LPDDR5，KV緩存（大模型推理時的高速臨時存儲）消耗大量DRAM，存儲端還需更多NAND。
瑞銀預測2027年DRAM比特消費量按年增36%，高於2026年的22%；NAND增速同樣加快。
說白了＝ AI不只吃算力，還特別吃記憶體——模型越大、用的人越多，記憶體消耗越大，這就是記憶體晶片能持續漲價的底層邏輯。
下半年要盯哪幾個驗證節點？
長協簽約進度、HBM4量產出貨節奏、回購計劃正式公告——三條線能否在2026年下半年按序兌現，是市場接受這輪目標價上修的核心檢驗。
這意味著→ 瑞銀的邏輯鏈條清晰但環環相扣：任一環節延遲，都會拖慢估值修復節奏。
三星在HBM比特份額上可能於2027年以41%對39%小幅領先SK海力士，競爭壓力是另一個需要持續追蹤的變量。
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