瑞銀：利率上行將拉大債券市場強弱分化
nashnova research
美國10年期國債收益率升至約5.24%創數十年新高，瑞銀策略師米施警告利率持續走高將放大信用質素差異——低評級借款人的再融資壓力正在集中暴露。
收益率飆到5.24%，債市會點？
美國10年期國債收益率升至約5.24%，創數十年來高位。
瑞銀策略師馬修·米施在研報中指出：多數公開信用市場的資產負債表處於平均至略高於平均水平，但低評級槓桿借款人的基本面低於平均。
這意味著→ 利率上行並非均勻打壓所有人，而是拉開強弱差距——資產負債表健康的借款人頂得住，弱的會被加速擠壓。
BB級同CCC級，差距有幾大？
BB級借款人資產負債表更穩健、融資靈活性更強，處境明顯優於單B級和CCC級。
市場數據印證了分化：CCC及以下評級債券利差（債券收益率與基準利率的差值，差值越大代表市場認為違約風險越高）過去一年從800個基點擴大至1,128個基點。
BB級利差從153個基點升至176個基點，雖為7月以來最高，但仍低於過去一年的峰值。
簡單來說＝ CCC級的融資成本漲了41%，BB級只漲了15%——評級越低，被市場懲罰得越狠。
「到期牆」真正的風險喺邊？
2028年前到期債務規模雖大，但約75%集中在最後一年到期，並非均勻分佈。
米施明確點出壓力最集中的領域：CCC級發行人、私人信貸、美國槓桿貸款軟件板塊——這些領域同時具備基本面弱、再融資需求高、吸收更高成本的靈活性低三重特徵。
這意味著→ 再融資風險是集中性風險而非系統性風險——唔係成個市場崩，而係最弱嗰批借款人可能借唔到錢。
瑞銀睇好邊個、避開邊個？
高收益債方面，米施睇好公用事業——防禦性現金流穩定，對經濟增長放緩敏感度低。
投資級企業債中，偏好消費必需品——需求穩定、盈利有韌性，下行保護更強。
對科技、通信及CCC級信用持審慎態度：科技板塊面臨久期敏感性（利率越高、未來現金流折現越多，長久期資產價格跌幅越大）、發行量偏高、AI持續投入需求等多重阻力。
金融板塊點解都唔被睇好？
金融板塊資產負債表通常較健康，但米施指出其歷史上在高利率環境中相對表現弱於防禦性板塊。
這反映出一個規律：資產負債表健康≠高利率下一定跑贏，盈利韌性和現金流持久性先係關鍵篩選標準。
米施總結：當前利差分化能否進一步加劇，取決於高利率能否持續壓制低評級借款人的再融資能力。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。