瑞銀：美債持有者結構轉變，央行佔比腰斬
Alina Collins
瑞銀報告指出，外國央行與聯儲局合計持有美債的比例已從2014年的55%降至28%，填補缺口的是對價格更敏感的私人投資者——這意味著→ 未來美債市場對供給衝擊的抗壓能力正在下降。
誰在退場？央行和聯儲局為何同時縮手？
新興市場央行在1990至2000年代大量買入美債作為外匯儲備，但這股力量在2014年後基本停滯，此後新增美債幾乎未被官方部門吸收。
聯儲局的角色則是先擴後縮：多輪量化寬鬆（大規模印銀紙買債）期間大幅增持，隨後又在量化緊縮（縮減持倉、回收流動性）中持續賣出。
這意味著→ 兩個最大的「不在乎價格」的買家同時退場，合計佔比從55%腰斬至28%。
誰在接盤？私人投資者是怎樣補上來的？
金融危機後監管趨嚴，銀行被要求持有更多安全資產，美債成了首選；疫情期間存款湧入，銀行又把資金大量轉化為美債持倉。
但這股銀行需求並不穩定——量化緊縮推進加上矽谷銀行事件後市場對流動性的恐慌，銀行的購債意願已明顯減退。
簡單來說＝ 銀行買美債，不是因為看好，而是被監管逼的、被存款推的，一旦環境變了，這個買家隨時可能縮手。
基金擴張——散戶的錢是怎樣流入美債市場的？
共同基金、ETF與貨幣市場基金合計持有美債的比例，已從金融危機前的約6%升至當前約21%，漲了兩倍多。
貨幣市場基金擴張尤為突出，背後有三重推力：美國證監會2016年規則調整（迫使資金從優質基金轉向政府基金）、疫情期間流動性激增、以及美國財政部把短期國庫券佔比從15%提升至近22%。
這反映出一個趨勢：居民儲蓄正加速「金融化」——普通人的錢透過基金間接成了美債的主要買家。
這種結構轉變意味著甚麼風險？
官方部門是「價格不敏感」買家——不管孳息率多低都會買；私人投資者則完全相反，價格不合適就不接盤。
這意味著→ 未來美國大規模發債時，市場的緩衝墊變薄了，孳息率可能需要升得更多才能吸引到足夠買家。
簡單來說＝ 以前有央行兜底，息率不用升太多就能把債賣完；現在得靠市場上的真金白銀，賣債的代價會愈來愈高。
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