瑞銀：頂部訊號已現，但現在退出中國AI科技股為時過早
Claire Weston
瑞銀指出中國AI科技硬件股已出現四項接近周期頂部的信號，但盈利增速仍高達約80%，維持超配——歷史顯示觸頂前最後三個月平均還有48%升幅。
哪四個信號在閃黃燈？
公募基金在A股電訊和電子板塊的持倉比例接近歷史高位，交易明顯抱團。
遠期市盈率（用未來預期利潤計算的股價倍數）亦逼近歷史高位，與全球同行相比的估值折讓已基本消失。
新股供給加速，資本開支持續攀升——但擴產節奏相對克制，部分原因是高端製造設備供應受限。
這意味著→ 四個指標同時亮燈，市場熱度已經很高，但尚未到「最後一棒」的程度。
既然信號閃黃燈，為何不走？
核心理由是盈利動能：當前預期盈利增速約80%，歷史數據顯示增速高於30%時，科技股每年跑贏大市10%至20%。
過去3個月，相關股票盈利預期平均上調15%，同期大市整體盈利預期反而下調2%——資金在用真金白銀投票。
簡單來說＝ 這些公司賺錢的速度仍在加快，離「增速見頂」尚有距離，現在離場等於放棄最肥一段。
風險提示：歷史數據顯示收入增速見頂後，AI科技股隨後6個月平均跑輸大市約2%，拐點出現時需要警惕。
訂單能見度能撐到何時？
合同負債（已簽約但未交付的訂單金額）和庫存佔收入比例持續上升，訂單能見度已延伸至2027年底。
DeepSeek發佈（2025年初）後訂單加速明顯，需求正從AI伺服器擴散至電力、散熱、數據傳輸、封裝、PCB及上游材料。
這反映出 AI數據中心建設仍處於上行趨勢，產業鏈條愈拉愈長，受惠面在變闊。
這輪行情在歷史中算甚麼位置？
回顧4G、5G、雲端三輪科技上行周期：每輪約2年，超額回報約100%，估值擴張超過19倍市盈率。
本輪AI行情自2025年初啟動，已錄得215%超額回報和16倍市盈率重估，絕對數字已超歷史均值。
但瑞銀特別指出：歷史上科技股觸頂前最後3個月，相關板塊平均仍有48%升幅。
簡單來說＝ 數字看似已很高，但按歷史劇本，「接近頂部」不等於「到了頂部」，最後一段往往最猛。
中國AI科技股與全球同行比，還算便宜嗎？
2021年以來中外AI科技硬件公司營收均約翻番，但全球同行在盈利增速、自由現金流和利潤率上明顯領先。
中國股票在市賬率和市銷率上仍偏低，但市盈率已不再便宜——估值折讓優勢基本消失。
這意味著→ 2026年全球同行盈利增速更快，但2027年中國同行略快，這是中國股票的相對優勢窗口。
2027年的真正考驗是甚麼？
瑞銀對2026年餘下時間保持正面判斷，但警示2027年隨著產能擴張和增長基數抬高，行情可能更為顛簸。
報告原文稱：「2027年將成為檢驗哪些公司能真正兌現AI承諾的關鍵一年。」
細分方向上偏好光模組、存儲、GPU、覆銅板和半導體設備等環節龍頭。
簡單來說＝ 下一階段勝出的門檻是：能否打入全球供應鏈、有沒有定價權和技術護城河——不再是「沾AI就升」。
Content is for reference only, not financial advice.