瑞銀警告：11月最強季節性遭遇近歷史高位空頭，年末軋空風險上升
nashnova research
瑞銀指出11月是標普500自1950年以來表現最強的月份（平均漲幅1.9%），但今年撞上對沖基金極端空頭倉位，季節性升勢與軋空風險正在疊加，年末市場波動可能顯著放大。
11月為何被稱為「最強月份」？
標普500自1950年以來，11月平均漲幅1.9%，高於12月的1.4%和4月的1.5%；9月是唯一平均錄得跌幅的月份（-0.6%）。
過去十年中，11月僅在2021年出現過一次負收益。這意味著→ 從純統計角度看，11月上升幾乎是「預設結果」。
瑞銀提及的「買在11月」窗口（萬聖節至翌年4月）與「五月賣出」形成對應——簡單來說＝ 這是美股最經典的半年週期規律。
對沖基金的倉位現時是甚麼狀態？
高盛主經紀商數據顯示，總槓桿率升至314.1%，處於近一年第86百分位；但淨槓桿率僅73.6%，處於第10百分位。這意味著→ 基金加了很高的總槓桿，但方向性敞口極低——大量倉位押在「做空」一邊。
基本面多空基金（同時持有好倉和淡倉的策略基金）淨槓桿率更低至49.4%，處於第3百分位。說白了＝ 這類基金幾乎把淨方向壓到歷史最低水平，淡倉極重。
全球股票本週出現一個月以來首次淨買入，而淡倉回補速度是好倉減持速度的1.8倍。這反映出資金正被迫平掉淡倉，而非主動加倉做好。
甚麼是「軋空」，為何現時風險特別高？
軋空（short squeeze，指淡倉被迫買回股票平倉、反而推高股價的連鎖反應）發生的前提是淡倉足夠擁擠。當前空頭倉位處於多年高位，正好提供了這種「燃料」。
系統性多空基金本週錄得2023年12月以來最大單週回撤（-2.17%）。這意味著→ 擁擠的淡倉已開始被反向擠壓，軋空可能已在局部發生。
瑞銀明確寫道：「正向季節性與急性軋空風險相互疊加」——兩股力量指向同一方向：向上。
瑞銀列出的四大催化劑是甚麼？
瑞銀梳理了可能觸發軋空、引發年末績效追趕的四類催化劑，包括中期選舉帶來的不確定性消除和季節性買盤啟動。
但瑞銀同時提示，四大催化劑中的油價因素「已率先不配合」。簡單來說＝ 並非所有條件均已就位，軋空路徑並非暢通無阻。
摩根大通分析師馬尼卡爾迪亦指出，技術面具有支撐性，AI基礎設施主題在年末前存在戰術性反彈可能，其團隊已觀察到倉位、情緒和因子層面的「觸底信號」。
這輪潛在軋空能變成持續升勢嗎？
當前核心矛盾：空頭倉位規模提供了充足「燃料」，但買盤結構以淡倉回補為主，並非主動增持。
這意味著→ 如果只是淡倉平倉推動的反彈，一旦回補完成，升勢動力就會消退；只有盈利數據或宏觀事件提供正向觸發，才可能將軋空轉化為趨勢性上升。
說白了＝ 「燃料」夠不夠不是問題，問題是有沒有持續的「點火源」。
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