美股AI估值創極值，頂級基金經理轉向中國科技與能源
Miles Bennett
標普500修正後CAPE升至68倍，創有記錄以來最高；部分頂級基金經理已開始將資金從美股AI轉向中國科技股、英國高息股和全球能源板塊，押注估值差回歸。
美股估值到底貴到甚麼程度？
潘繆爾·戈登分析師克萊門特最新研究：標普500的CAPE（周期調整市盈率，把過去十年盈利做平滑後算出的市盈率）經盈利趨勢修正後已達68倍，超越歷史任何記錄。
這意味著→ 市場不僅在為高價格買單，還在為高於正常水平的盈利買單——「價格泡沫」與「盈利泡沫」同時存在。
簡單來說＝ 股價貴，而支撐股價的利潤本身也偏高；一旦利潤回到正常水平，估值會被「雙殺」。
AI半導體需求是真的，但風險在哪？
富達國際投資組合經理薩姆森承認AI驅動的半導體需求真實且規模龐大。
但他指出，背後其實只有少數幾家大型科技公司在支撐，資本開支總額約1萬億美元。
這意味著→ 需求高度集中在幾個買家手裡；一旦這筆開支放緩，整條供應鏈的下行風險會迅速顯現。
為甚麼這些基金經理看上了中國科技股？
魯弗基金經理查特雷斯的邏輯：美國AI交易吸走大量資金，反而令其他板塊的相對價值凸顯，中國大型科技股便是其中之一。
他指出，全球能提供雲端運算服務的基本只有美國和中國；中國科技公司收入增長穩健，在AI領域同樣有充分的「期權價值」（即未來AI業務可能帶來的額外回報）。
這反映出一個核心矛盾：業務質素相近，但受政治風險和經濟情緒拖累，中國科技股估值遠低於美國同行。
市場已經開始用錢投票了嗎？
高盛主題研究團隊此前建議客戶從韓國AI交易切換至「中國AI價值鏈」。
資金隨即加速流入港股科技板塊：阿里巴巴港股單日漲超13%，恒生中國企業指數單日最高漲4.5%。
這意味著→ 「中國科技是估值窪地」不再只是少數人的觀點，已在真金白銀的資金流中得到初步驗證。
不想碰科技股的投資者還有甚麼選擇？
Crossing Point首席投資官埃文斯指出，英國市場板塊構成與全球股指差異大——金融、能源、醫療和必需消費品等現金流充裕行業佔比更高。
簡單來說＝ 英國股市天然就是科技持倉過重的組合的對沖工具：你的組合科技太多，英國剛好科技很少。
查特雷斯補充：通脹波動加劇令債券的對沖功能大打折扣，能源板塊正在填補這一空缺——油價飆升往往同時拖累股債，而化石燃料公司在這種情境下反而受益。
這輪「去集中化」敍事的勝負手是甚麼？
查特雷斯指出，受益範圍不限於石油巨頭，油田服務公司同樣可能在各國加大能源基建投資的背景下長期受益。
「當然，油市可能在相當長時間內保持疲軟，」他說，「但這正是分散投資的意義所在。」
這意味著→ 這輪分散化敍事最終能否成立，核心節點只有一個：科技巨頭的資本開支能否持續兌現預期——兌現了，資金回流美股AI；兌現不了，再配置才真正加速。
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