中美爭銅推高價格預期，中東原油運費仍為一年前七倍
nashnova research
中美同步爭奪精煉銅令2026年供應缺口升至95萬噸，中東原油出口已恢復九成四但運費飆升至一年前七倍，大宗商品市場正被供應結構而非需求故事重新定價。
中美點解同時搶銅？
美國截至9月已囤積約75萬噸超出正常需求的庫存，搶在關稅落地前鎖定供應。
中國方面，廢銅合規成本上升令再生銅桿產量同比暴跌54%（減少約66萬噸），精煉銅被迫填補缺口——精銅桿產量增加約30.5萬噸。
這意味著→ 中國多食的精煉銅大部分是原料替代，並非終端需求轉好；兩國同時從同一個池裏舀水，池就見底了。
銅價可以升到幾高？
疊加礦山供應弱過預期，美國以外市場供應缺口被上調至2026年約95萬噸、2027年約22萬噸。
銅價預測隨之上修：2026年底14,700美元/噸（原13,735），2027年均價15,400美元/噸（原13,800）。
主要下行風險：經濟增長走弱、投資者多頭撤退、關稅預期下降令美國進口放緩。簡單來說＝ 升價邏輯靠供應缺口撐住，一旦需求嗰條腿軟咗，價格回落會好快。
中東原油出口恢復咗，運費點解仲咁貴？
截至10月18日當周，中東原油出口約每日1,700萬桶，相當於戰前水平的94%；但成品油流量僅恢復約一半，原油與成品油之間出現明顯分化。
全球平均原油運費從一年前約每桶3美元升至20美元以上，中東航線超過35美元。
簡單來說＝ 原油「量」返嚟了，但運費裏面藏住戰爭風險溢價（約7美元）、轉運成本（約4美元）、燃料成本（約4美元）等多層加價——量恢復唔等於成本恢復。
高運費點樣傳導到下游？
參與阿曼灣船對船轉運的超大型油輪平均往返約23日，而直接穿越霍爾木茲僅約10日，運輸效率下降本身就係持續性成本。
這意味著→ 高運費擴大產地價差、壓縮煉廠利潤率；煉廠若因此減產，反過來仲會支撐成品油價格。
成品油供應恢復進度能否加快，係判斷中東運費高位能否持續的核心變量。
央行搶黃金——而家連「存喺邊」都在變？
8月全球央行購金約79噸，遠高於2022年前月均17噸的水平；季調三個月均值約每月85噸，中國貢獻較大份額。
8月外國央行存放於紐約聯儲的黃金減少40噸，英格蘭銀行託管黃金增加46噸。
這反映出儲備安全討論已從「要唔要持有黃金」延伸到「黃金存放喺邊」——地緣信任正重塑央行資產配置的物理佈局。
鋁、鐵礦石、天然氣、煤炭——仲有邊啲信號值得留意？
鋁：中國鋁錠與鋁棒合計庫存89.7萬噸，環比跌11%、同比跌5%；但鋁棒庫存同比仍增8%，不同產品庫存壓力並不一致。
鐵礦石：中國從非傳統來源（澳、巴、南非以外）前九個月進口約1.51億噸，同比增16%。年度均價每變化10美元，非傳統供應量可能波動1,300萬–1,500萬噸。
天然氣：2026年12月TTF合約約88歐元/兆瓦時，隱含約51%的概率認為今冬霍爾木茲LNG流量僅為正常水平的25%。若通行量回升持續，約18歐元的風險溢價存在回落空間。
煤炭：17個內陸省份電廠煤炭庫存升至8,410萬噸（月增13.2%），但仍比去年同期低10.5%；動力煤價格微升，焦煤坑口價周環比跌3.5%，兩者並未同步走強。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。