美国私人信贷BDC未实现亏损加深至2022年来最差水平
Miles Bennett
51家BDC首季未實現虧損佔淨資產2.35%，創2022年二季度以來最大單季跌幅——私人信貸正迎來金融海嘯後首個真實信用周期。
這個「2022年以來最差」究竟有多差？
路透分析51家商業發展公司（專門向中小企業放貸的上市基金），首季未實現虧損合計佔淨資產價值2.35%。
這意味著→ 這些基金持有的貸款正在集體貶值，幅度是近四年來單季最深。
簡單來說＝ 借出去的錢未真正收不回來，但市場已經在為這些貸款「打折」。
哪幾家機構的「打折」最嚴重？
ICMB未實現虧損佔NAV達16.8%，即賬面資產近六分之一被減記。
FSK為6.7%，Blue Owl Technology Finance為6.5%，均遠高於行業平均。
這反映出個別機構集中持倉或高槓桿交易的風險正在暴露。
PIK利息——「唔畀現金都算還錢」的隱患在哪？
PIK（實物支付利息，允許借款人將應付現金利息計入債務餘額延後償還）首季收入合計約4.77億美元，按季增2%。
雖低於2025年初6.33億美元的高峰，但仍處高位。ARCC錄得5400萬美元，FSK錄得3800萬美元，Blue Owl Capital錄得3150萬美元。
說白了＝ 借款人話「利息我先欠住、記數」——短期報表好睇，但真金白銀並無入賬。
惠譽為何發出流動性警告？
惠譽警告：若現金收益不足以覆蓋股息支付，PIK敞口上升將對BDC流動性構成壓力。
這意味著→ 基金收到的「利息」愈來愈多是紙面數字，但派息畀投資者需要的是真錢。
一旦缺口持續擴大，基金或被迫削減派息或出售資產填補。
點解話係金融海嘯以來的「首個真實信用周期」？
Renaissance Macro Research研究主管Howard Mason指出：私人信貸正經歷全球金融海嘯以來的首個真實信用周期。
三重壓力疊加：較高的借貸成本、疲弱的退出市場、AI相關軟件估值承壓——衝擊的主要是2021年高槓桿交易，尤其是採用PIK結構的交易。
這反映出過去幾年低息環境下激進放貸的後果正逐步浮現。
未實現虧損會變成真正的損失嗎？
未實現虧損不等於違約，但會壓低基金報告的淨資產價值。
部分減記有可能逆轉——若借款人經營好轉，賬面價值可以回升。
簡單來說＝ 目前屬於「浮蝕」階段；但若借款人最終還不上錢，浮蝕就會變成實蝕。
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