VanEck：比特幣礦工股10月跌35%後嚴重超賣
nashnova research
VanEck研報指出，轉型AI數據中心的比特幣礦企股票10月平均跌35%後已嚴重超賣，認為屬市場「錯位」而非商業模式遭否定，若投資者釐清礦企與GPU租賃公司的分別，估值存在回歸空間。
這些礦企究竟在做甚麼生意？
VanEck將Hut 8、Core Scientific等公司稱為「供電殼體提供商」（PSPs）——核心資產並非挖礦機器，而是電力基礎設施。
簡單來說＝這些公司手握大量電力接入資源，AI數據中心最缺的正是電力，因此它們由礦場轉型為「賣電力席位」的角色。
這意味著→其價值錨點已從幣價轉向AI算力擴張對電力的需求。
10月為何跌幅如此之大？
VanEck認為核心原因是市場將PSPs與GPU租賃公司混為一談。GPU租賃公司（如CoreWeave）靠借貸購入高價晶片運營，債務成本急升引發信用恐慌。
這意味著→投資者見到「AI基礎設施」便一併拋售，但PSPs的負債結構與GPU租賃公司截然不同——前者靠電力資產，後者靠昂貴晶片。
宏觀面亦構成壓力：9月美國CPI高於預期，疊加11月中期選舉前的不確定性，共同放大了跌幅。
VanEck憑甚麼說「超賣」？
研報核心判斷：PSPs掌控的電力資源是AI算力擴張的關鍵瓶頸，這決定了它們的長期價值。
VanEck原文：「以當前價格水平，我們認為這些股票相對於其長期合同現金流已出現顯著錯位。」
說白了＝公司已簽訂長期供電合同、現金流有保障，但股價跌得猶如這些合同並不存在——這正是VanEck所指的「錯位」。
估值能否回歸？
VanEck的邏輯是：一旦市場重新區分PSPs與GPU租賃公司的風險屬性，估值便有回歸空間。
但此判斷能否兌現，取決於一個前提——投資者是否願意花時間釐清兩類商業模式的本質差異。
這反映出一個更深層的問題：當前市場對「AI基礎設施」這個標籤下的公司，定價仍然粗放，並未按商業模式逐一區分。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。