先鋒資管佈局短期TIPS對沖通膨低估風險
Miles Bennett
先鋒資管正買入短期通脹保值國債（TIPS），押注市場低估了通脹持續偏高的可能性——觸發信號來自一項異常的石油裂解價差指標，該價差已升至2022年以來最高。
先鋒到底在押甚麼？
先鋒買入美國短期TIPS（一種跟隨通脹走的國債，通脹越高、回報越高），同時建立較長期限的盈虧平衡通脹交易倉位。
這意味著→ 先鋒認為未來兩年的實際通脹，會高於市場目前定價的水平。
觸發這筆交易的關鍵信號，不是常見的CPI數據，而是石油市場裡一項叫「裂解價差」的指標出現異常。
「裂解價差」異常——這是甚麼信號？
裂解價差（成品油價格減去原油價格的差額）= 煉油廠把原油變成汽油、柴油能賺多少錢。
異常在於：美伊停火後原油大跌，但汽油、航空燃油、柴油的跌幅遠小於原油，價差擴大至2022年以來最高。
簡單來說＝ 原材料平了，但你入油、搭飛機並無平多少——中間差價被煉油環節食咗。
先鋒國際利率主管庫特尼稱，過去裂解價差與油價高度相關，「只是一個次要指標」；如今兩者明顯脫鈎，「我們以前從未如此密切關注這一指標」。
點解成品油冇跟住原油跌？
中東戰爭導致全球煉油廠燃料產量大幅下降，供給端收緊。
烏克蘭持續襲擊俄羅斯煉油設施，促使俄羅斯禁止柴油出口，進一步推高煉油利潤率。
這反映出 成品油價格的「粘性」並非需求拉動，而是供給側受地緣衝突壓制——這類因素比需求波動更難預測，亦更難消退。
市場現時定價了多少通脹？
兩年期盈虧平衡通脹率（市場對未來兩年通脹的隱含預期）過去一個月持續下跌，已降至近兩年最低。
這意味著→ 市場認為兩年後美國通脹僅略高於聯儲局2%的目標——先鋒團隊認為這一定價「過於樂觀」。
本周特朗普對美伊停火表示懷疑，油價隨之大漲，在一定程度上印證了先鋒對通脹尾部風險的判斷。
這筆押注的勝負手是甚麼？
先鋒團隊正在優化模型，將汽油、航空燃油、柴油等不同種類石油餾分納入通脹風險評估，而非僅依賴原油價格。
簡單來說＝ 過去睇通脹只盯一個油價數字，而家要拆開睇每一種燃料「各走各路」。
庫特尼坦言，裂解價差的異常「既可能強化通脹風險，也可能削弱」——裂解價差能否回歸正常，將是檢驗這筆押注成敗的關鍵觀察節點。
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