華爾街警告：AI投資的巨額折舊成本或衝擊美股盈利
Alina Collins
AI基礎設施的1.3萬億美元資本支出正被遞延為多年折舊，當前利潤表格外亮眼；但摩根士丹利警告這一「黃金窗口」終將關閉，折舊浪潮可能系統性壓低未來盈利。
「黃金窗口」到底是甚麼意思？
晶片供應商賣出貨就確認收入，但Meta、微軟等買家把支出攤到多年折舊裡——這意味著→ 賣方的利潤已經入賬，買方的成本卻還未出現在利潤表上。
摩根士丹利分析師Todd Castagno稱之為「所有人看起來都很好的黃金窗口」：標普500本季度盈利增速預計連續第二個季度超過20%，半導體和AI基礎設施企業是重要推手。
簡單來說＝ 現在的利潤表像一張「先甜後苦」的賬單——甜的部分已經端上來，苦的部分還在廚房。
成本缺口有多大？
標普500成分股2025年資本支出合計約1.3萬億美元；僅Meta、微軟、Alphabet、亞馬遜、甲骨文五家便佔4120億美元。
這五家企業2026年資本支出預估合計約7600億美元，同期折舊及攤銷費用預估僅約2110億美元——這意味著→ 5490億美元的成本尚未反映在利潤表中。
簡單來說＝ 錢已經花出去了，但賬本上要好幾年才慢慢「認」這筆賬。缺口愈大，未來利潤被蠶食的空間愈大。
現金流為甚麼已經在「報警」？
2026年五家超大規模雲端企業合計自由現金流預計驟降91%至約160億美元，而淨利潤卻預計上升25%至5060億美元。
亞馬遜和甲骨文今年自由現金流預計為負，Meta也僅略高於零。這反映出淨利潤與真實現金之間的極端背離——折舊遞延的直接體現。
說白了＝ 淨利潤說「我很好」，現金流說「我快沒錢了」。兩個數字講的不是同一個故事。
折舊數字為甚麼連分析師都算不準？
大多數超大規模雲端企業近年才從輕資產轉向資本密集模式，歷史數據參考價值有限。
企業對固定資產使用年限有較大自主裁量空間，可透過調整年限改變年度折舊數字；且大量數據中心建設採用表外融資（把借錢建數據中心的債務放在報表之外），進一步增加分析難度。
分析師對Meta 2028年營收預測標準差僅為均值的4%，但對同年折舊預測標準差高達24%。這意味著→ 市場對「賺多少錢」有共識，對「要花多少折舊」分歧極大。Zion Research創始人David Zion直言：「折舊費用的一致預期可能存在系統性低估。」
市場賭的「V形反彈」靠譜嗎？
市場共識認為資本支出增速明年後逐步放緩，營收高增將推動自由現金流V形反彈——從2026年約160億美元回升至2028年1850億美元，2029年進一步躍升至3870億美元。
但標普500遠期市盈率已約22倍，高於歷史均值——而這還是在折舊費用大規模釋放之前的水平。
這反映出當前估值已經把「好消息」定價完畢，卻還未充分定價「遲到的賬單」。AI巨頭們能否找到足以覆蓋這些成本的營收來源，是檢驗當前估值邏輯的核心節點。
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