流动性走弱叠加巨型IPO，月末养老金抛售冲击或超预期

高盛流动性策略团队Gail Hafif、Brian Garrett同Lee Coppersmith喺最新报告中指出，AI交易响强劲财报季中表现亮眼，但相关仓位已明显拥挤，标普500成分股中位做空比例达到市值嘅3.0%，为2011年年尾以来最高水平。

对冲基金净敞口随近期反弹同步攀升，目前处于一年高位，总杠杆率更位于过去五年嘅第94百分位。信息科技板块今个礼拜净买入规模为近三个月最快，科技股总敞口同净敞口占美国主经纪业务账簿嘅比例都升到咗五年来最高水平，即系第100百分位。高盛认为，高度集中嘅板块仓位意味住下一个轮上涨反而可能更加「痛苦」——轧空风险不容忽视。

共同基金方面，现金余额占资产比例仍然处于历史极低位。2026年年头曾经触及1.1%嘅历史低点，之后小幅回升至1.4%，但相较历史仍极为有限。巨型IPO临近，共同基金历史上响IPO前一个月现金余额中位数上升3%、之后一个月下降2%，呢个规律预示住可得买股嘅「弹药」将进一步收窄。

流动性层面，标普500盘口流动性过去一个星期骤降过50亿美元，宜家只剩低945万美元，处于过去一年嘅第33百分位，较年初至今均值低24%。高盛警告，流动性走弱喺夏季往往会加速恶化，一旦市场出现超越AI嘅轮动行情，风险传导速度将成为关键变量，呢个技术性因素可能放大上涨行情嘅波动烈度。

月尾养老金预计抛售140亿美元美股，喺过去三年所有买卖估算中位于第69百分位，追溯到2000年1月则升至第80百分位，做有纪录以来第12大非季末抛售规模。高盛指出，4月时呢个压力尚唔明显，但系喺当前流动性走弱嘅背景下，养老金抛售嘅市场冲击有可能超出以往。

对于后市，高盛交易团队认为市场仍有上升空间，但下一轮涨势更可能由冷门板块嘅轧空驱动，而唔系动量策略嘅延续。如果行情无法实现更广泛嘅板块扩散，加埋做市商当前处于净多伽马状态，市场走势或者会维持温和，直至新嘅催化剂出现。