興證策略：A股K型分化創2009年以來極值，景氣仍是定價核心
Alina Collins
全A指數年初至今漲10.4%，但個股中位數卻跌10.9%——行業收益率極差創2009年以來新高。興業證券認為分化核心是經濟結構性轉型，景氣方向的業績兌現將決定這輪行情能否延續。
指數漲、個股跌——「K型分化」到底有多極端？
截至6月18日，全A指數漲10.4%，個股中位數卻跌10.9%，兩者背離自4月以來持續擴大。
一級行業近一年累計收益率極差（表現最好與最差行業的差距）已創2009年以來新高。
食飲、地產、社服、煤炭等行業中超30%個股股價已回落至「924」行情前水平。這意味著→ 對這些板塊的持有者而言，去年那輪反彈的收益已經全部吐回。
為甚麼會分化成這樣——是情緒，還是基本面？
興業證券判斷，分化的核心驅動不是風險偏好波動，也不是海外映射，而是國內經濟與政策的結構性分化共識在持續強化。
5月數據佐證：社零與投資增速雙雙轉負；但AI相關高技術產業出口前5個月累計同比增速接近65%，遠高於整體出口的15.5%。簡單來說＝ 傳統經濟在降速，科技出口在爆發，兩條線越拉越遠。
陸家嘴論壇信號亦一致：監管層表態「全部信貸要保持過去的增速是很難的，也是沒有必要的」，同時宣布擴大科創板第五套標準適用範圍至人工智能領域。這反映出 政策重心已明確轉向科技創新，而非全面寬鬆。
日本70-80年代的經驗能說明甚麼？
興業證券以日本70至80年代經濟轉型為歷史參照：第一次石油危機後日本轉向高端製造，汽車、電子、精密儀器成為整個黃金時代的牛市主線。
消費、地產等內需板塊漲幅弱於核心產業，但在製造業升級催生的中產購買力提升後，也出現了階段性改善。
這意味著→ 若科技與高端製造成為中國經濟新引擎，地產與消費就變成後周期的「被拉動者」——風格「擴散」很難再是系統性的「切換」，而是先有主線兌現，後有溢出效應。
眼下買甚麼——景氣共識集中在哪？
全球流動性邊際趨緊 + 7月業績披露臨近，市場定價主要矛盾正從估值轉向盈利。
景氣共識高度集中：AI算力硬件（光通信、半導體、PCB）仍是最強方向；部分先進製造（AI上游設備、電池儲能、船舶）景氣預期有所上修；上游資源品（小金屬、能源金屬、塑料）亦受AI需求拉動。
簡單來說＝ 市場最確定的一條線就是「為AI建基礎設施」，從光模塊到晶片到電路板，共識最集中、資金最密集。
還有哪些方向未漲夠？
興業證券指出，光模塊、光纖光纜、存儲、半導體封測當前擁擠度仍處中等或偏低。
光纖光纜、電力電網、端側晶片（用在手機或終端設備上的AI晶片）、機械人等方向相較美股同類標的仍有補漲空間。
這意味著→ 景氣能否持續兌現業績，將是判斷本輪分化行情能否延續的關鍵驗證節點——7月財報季就是第一道考驗。
Content is for reference only, not financial advice.