亞德尼：日圓套息平倉引爆全球債市拋售
nashnova research
策略師亞德尼指出，日本央行加息引發日圓套息交易大規模平倉，才是本輪全球債市拋售的核心驅動力——30年期美債收益率已升至2002年以來最高，各國政府正面對真實融資成本的回歸。
這輪債市暴跌，真正的推手是甚麼？
市場普遍將拋售歸因於中東局勢與油價上漲，但亞德尼明確反駁：核心驅動力是日圓套息交易的大規模平倉。
他指出，美國盈虧平衡通脹率（衡量市場對未來通脹預期的指標）仍然溫和，這意味著→ 「通脹恐慌」的敘事站不住腳，拋售另有結構性成因。
簡單來說＝ 油價升了沒錯，但債市這波暴跌唔係因為怕通脹，而係一套運行咗幾十年嘅全球借錢遊戲突然崩咗。
套息交易點樣運作？又點樣崩嘅？
日圓套息交易（借入極低利率的日圓、投向全球高收益資產的策略）長期充當全球市場的「隱形流動性泵」——機構借平價日圓去買美債同其他主權債，人為壓低了各國的借貸成本。
2024年7月底日本央行加息，恰逢市場預期聯儲局減息，兩國利差收窄推動日圓急速升值。這意味著→ 持有日圓債務的交易員突然發現借來的錢變貴了，保證金壓力迫使佢哋拋售全球資產來還貸。
簡單來說＝ 以前借日圓幾乎唔使錢，而家利率升咗、日圓又升值，借錢嘅人被迫將手上嘅債券賣掉還錢，賣壓好似骨牌咁傳遍全球。
各國政府點解而家特別脆弱？
亞德尼指出，由2008年金融危機到新冠疫情期間，各國政府趁央行維持超低利率大量舉債，債務規模空前膨脹。
套息交易帶來的持續買盤，掩蓋了真實的融資成本——政府能以極低利率借到錢，並非因為財政健康，而係因為有「日本央行平價資金」喺背後補貼。
這反映出一個更深的問題：低利率時代積累的債務，正在高利率環境下暴露真實代價。
「債券義警的復仇」意味著甚麼？
亞德尼引用自己的經典概念——「債券義警」（bond vigilantes，指透過拋售債券、推高收益率來抗議政府財政失當的投資者），稱量化寬鬆多年來壓制了這股力量。
他表示：「主要央行的量化寬鬆操縱了全球債券市場」，如今局面正在逆轉。這意味著→ 債市投資者不再被央行的購債行為「安撫」，開始用真金白銀對政府的財政紀律投票。
美國30年期國債收益率升至2002年以來最高，就是這張選票最直觀的價格信號。
接下來要盯住甚麼？
亞德尼框架下的關鍵變量：各國政府能否在不引發收益率進一步飆升的情況下，為到期債務完成再融資。
簡單來說＝ 政府以前借嘅平錢就快到期，而家要用貴好多嘅利率借新債還舊債——如果市場唔收貨，利率仲會繼續升。
這反映出本輪債市拋售的深度檢驗先啱啱開始：套息平倉仲喺度持續，「平價資金」時代的帳單正在到埗。
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