日圓再逼160關口，27.1萬億干預創紀錄卻難改方向
nashnova research
日圓意外跌穿158窄幅區間、再度逼近160關口，日本今年已累計買入27.1萬億日圓干預匯市創歷史紀錄，但結構性資本外流令干預效果大打折扣，機構分歧加劇、部分已選擇離場觀望。
日圓點解突然又跌？
此前數月日圓一直錨定在1美元兌158日圓附近窄幅波動，周三意外跌穿、再度逼近160關口。
傳統利差分析已經失效——日本央行正在加息，美日利差收窄，按教科書日圓應該升值。
但套息交易（借低息日圓、買高息美元資產賺利差的操作）依然有利可圖，加上日本資金持續流向海外，多空力量互相抵消，日圓變得極難預判。
這意味著→ 日圓已不再是「利差決定方向」的簡單交易，而是多股力量拉鋸的混沌狀態。
機構們點樣站隊？
多頭代表：馬爾伯勒投資管理的詹姆斯·阿西預期日圓將大幅升值。
空頭代表：富達國際的雷磊認為進一步貶值才是更大風險——日本作為成熟債權國，資金外流屬結構性問題。
更多機構選擇「唔企邊」：普信集團的大衛·克萊威爾長期不碰日圓；品牌威全球投資管理的卡羅爾·賴轉而交易歐元兌日圓，迴避美元兌日圓方向。
簡單來說＝ 當一個市場連專業玩家都選擇離場，說明定價信號已經嚴重混亂。
27萬億干預，點解無用？
日本今年累計買入日圓27.1萬億日圓（約1697億美元），約為貿易逆差與直接投資淨流出合計的三倍，規模創歷史紀錄。
7月干預一度將日圓從接近40年低位的164拉回，但此後日圓已收復大部分升幅，等於干預效果被市場「食咗」。
道富投資管理首席固收策略師盧正彥指出：「干預可以減慢趨勢，但單靠干預好少能改變基本方向。」
這意味著→ 干預買的是時間，不是方向——若結構性資本外流不變，匯率最終仍會回到原來的軌道。
錢點解一直往外流？
日本數十年低利率已在海外累積了811萬億日圓的證券資產，這一投資慣性短期內無法逆轉。
日本企業今年通過對外直接投資向海外投入11.9萬億日圓（不含再投資收益），繼續擴張海外版圖。
今年1月至10月，外資淨買入日本股債合計34.5萬億日圓創紀錄，但日圓依然疲軟——花旗分析認為，外資買日本股票的同時沽出日圓對沖匯率，抵消了資金流入效應。
簡單來說＝ 錢進來了，但「著住日圓外套」的錢又被脫掉換成美元，所以日圓冇升。
有冇資金回流嘅跡象？
今年日本投資者淨沽出6890億日圓的外國股債，逆轉了去年12.5萬億日圓的淨買入——回流跡象初現。
日本國內債券收益率接近數十年高位，股市回報強勁，公司治理改革亦在改善股東回報前景。
但瑞穗銀行高級策略師中島雅之指出：「問題不在於估值，而在於不確定性——許多機構仍擔心收益率會進一步上升。」
這反映出一個悖論：國內資產變得更有吸引力，但不確定性本身亦在上升，機構仍在觀望。
這對日本經濟意味著甚麼？
持續疲弱的日圓推高進口成本、擠壓家庭開支，令首相高市早苗重振經濟的努力更加複雜。
法國巴黎銀行資產管理的詹姆斯·麥卡利維指出：若日圓適度走強，有助控制通脹、壓制長端利率。
這意味著→ 日圓走勢已不只是匯率問題，它已成為日本央行能否順利推進貨幣政策正常化的關鍵變量。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。