日圓跌破利率規律，瑞穗：傳統匯率框架失效
Miles Bennett
日圓兌美元跌至1986年以來最低、突破162關口，而日本國內收益率同期上升——利率升、匯率反而跌，瑞穗銀行稱傳統利差定價框架已經失效，日圓交易邏輯正被迫重建。
利率升了，日圓為何反而跌？
傳統教科書邏輯：一國利率上升 → 資金流入 → 本幣走強。日圓目前完全反着走。
瑞穗銀行策略主管羅切斯特（Jordan Rochester）在研報中指出，日圓「已不再像一種G10貨幣那樣交易」——利率與匯率的正相關關係已經翻轉。
這意味著→ 過去靠「日本加息 = 日圓反彈」下注的交易策略，預測有效性大幅下降。
舊規律為何突然失靈？
羅切斯特將失效歸因於兩個結構性變化：
第一，特朗普「解放日」關稅衝擊後，市場對沖行為發生改變——投資者的避險路徑不再經過日圓。
第二，海外投資者大量湧入日本國債市場，資金流向的結構和以往不同，打亂了利差與匯率之間的傳導鏈條。
簡單來說＝ 資金的流動路徑變了，舊地圖已經畫不出新路線。
日圓是否已變成「新興市場貨幣」？
羅切斯特明確否認：相關性翻轉不等於日圓已淪為新興市場貨幣。
他以英國前首相卓慧思執政期間英鎊的異常走勢作類比——G10貨幣在壓力期出現傳統關係暫時斷裂，歷史上並非沒有先例。
他將當前狀態定性為「短至中期的新機制」。這意味著→ 舊規律暫時失靈，但日圓並沒有永久降級。
日本當局花了多少錢干預？效果如何？
日本財務省4月28日至5月27日累計動用約11.73萬億日圓（約721億美元）進行外匯干預，創歷史紀錄。
效果極為短暫：日圓隨後重啟貶值，再度突破160關口，此後一個月當局未再入市。
簡單來說＝ 花了破紀錄的錢，只買到幾個星期的喘息時間。
接下來盯甚麼？
策略師普遍將163及以上視為下一個關鍵觀察位。
市場判斷：日本財務省對弱勢日圓的容忍度，可能高於2024年干預時期。
財務大臣片山皋月重申將隨時對過度波動採取行動，並透露日美財長已確認「採取果斷措施」被納入可選方案——但市場對口頭表態的信任度正在消耗。
這反映出 利差框架失效 + 干預效果存疑，日圓定價邏輯正面臨重建壓力，新框架尚未成形。
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