日圓資本回流加速，日本養老金或增持32萬億日圓國債
nashnova research
日本機構與居民正系統性地將資金從海外調回國內，過去12個月對外證券投資已轉為淨賣出1.5萬億日圓。若最大買家——管理320萬億日圓的政府養老金基金跟進調倉，日圓和日本國債市場將迎來又一輪結構性衝擊。
日圓貶了十幾年，風向為何改變？
自2011年起日圓實際有效匯率累計貶值約50%，核心原因是日本資金持續流向海外追逐更高收益。
日本央行2024年啟動加息，2026年9月政策利率已升至1.25%；10年期和30年期國債收益率分別約3%和4%。
這意味著→ 日本國內利率不再是「近乎零」的狀態，資金留在國內終於能賺到利息——驅動資本外流的根本動力正在消失。
資金已經在回流了嗎？
截至2026年8月的12個月裡，日本投資者對外國證券的淨買賣已轉為淨賣出1.5萬億日圓，銀行是主要賣出方，所得資金轉買日本國債。
財務省數據顯示，截至10月24日日本投資者已連續六周淨賣出外國債券。
零售端同步轉向：面向個人的日本國債月銷售額已超過1萬億日圓，定期存款資金流入重新活躍——此前十年間定期存款利率幾乎等於活期，毫無吸引力。
簡單來說＝ 不光是大機構在撤，普通人也開始將錢從海外或活期賬戶搬進國債和定期存款。
日本企業還在往外投錢嗎？
過去十五年日本企業持續海外擴張，需要賣出日圓換外幣。但存量海外投資已經足夠大，產生的股息和留存收益反過來覆蓋了新增投資需求。
2022年至2025年間，海外投資的股息及留存收益平均相當於年度新增海外投資額的103%。
這意味著→ 日本企業整體已毋須淨賣出日圓來支撐海外擴張——曾經最大的日圓沽壓來源之一，已經自然消退。
最大變量——320萬億日圓養老金基金會怎樣動？
日本政府養老投資基金（GPIF）管理約320萬億日圓（約合2萬億美元）公共養老金儲備，是全球最大的養老基金之一。
2025年度資產配置審查中，GPIF維持國內債券目標權重25%不變。分析認為，這可能反映出基金判斷日圓收益率仍有上升空間，等待更佳買入時機。
據大久保琢司測算，當前利率環境下國內債券合理權重應顯著高於25%。若目標權重升至35%，對應約32萬億日圓國內債券淨買入需求，外國債券將是最可能被減持的資產。
這輪再平衡走到哪一步了？
資本回流已在機構、零售、企業三個層面同步展開，但最大的潛在資金流動——GPIF調倉——尚未發生。
簡單來說＝ 目前是「散兵先動、主力未發」的階段。GPIF何時啟動配置調整，將決定這輪日圓再平衡的深度和持續性。
這反映出一個更大的圖景：日圓十幾年的貶值周期可能正在接近尾聲，而拐點的確認取決於這隻全球最大養老基金的下一步動作。
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