日圓套息交易韌性顯現，投資者轉向歐元、瑞郎融資
Alina Collins
美日聯合干預日圓後，全球套息交易並未大規模平倉——彭博套息風險指數僅跌約1%，遠低於2024年8月的4%。核心原因是投資者已將融資貨幣從日圓分散至歐元和瑞郎，這意味著單一貨幣波動不再能引爆全局。
干預之後，點解套息交易冇崩？
彭博新興市場外匯套息風險溢價指數自干預以來僅跌約1%，與G10同類基準跌幅相當。這意味著→ 市場幾乎沒有出現恐慌性平倉。
對比2024年8月：日圓急升時該指數暴跌4%，全球市場因套息平倉劇烈震盪。簡單來說＝ 同樣是日圓升值，今次衝擊只有上次的四分之一。
巴西雷亞爾的走勢最能說明問題：兌日圓跌約4%，但兌美元幾乎持平，兌歐元僅跌0.8%。這反映出融資貨幣多元化已在實際對沖日圓升值的衝擊。
邊個喺度取代日圓？機構揀咗咩融資貨幣？
高盛上月指出套息交易面臨逾二十年來最佳條件，發達市場中最偏好的融資貨幣依次為瑞士法郎、歐元、加拿大元——日圓不在首選之列。
摩根士丹利本週表示，進一步干預日圓的威脅支持歐元和瑞郎成為「首選融資貨幣」。這意味著→ 大行共識已轉向：日圓融資的性價比在下降。
歐元區基準利率目前為2.25%，低於聯儲局3.5%–3.75%的目標區間。簡單來說＝ 借歐元比借美元平，套息空間更大，資金自然流向歐元融資。
今年套息交易賺咗幾多？
表現最突出的組合之一——借入歐元買入巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和土耳其里拉——年初至今回報約19%，為2005年以來同期最高。
渣打銀行G10策略主管巴羅在報告中寫道：「該策略能否繼續跑贏？我們認為沒有理由不能。這一交易在任何潛在挫折出現時似乎都無動於衷。」
Vontobel投資組合經理拉羅斯表示，會繼續持有套息倉位，但回避做空日圓。這意味著→ 專業投資者的態度是「繼續賺，但唔好再賭日圓貶值」。
仲有邊個逆勢押注日圓升值？
富國銀行採取反向策略：做空低息瑞郎、做多日圓，押注日本貨幣政策的漸進轉向將使日圓收益率持續高於瑞郎，目標價位約188，對應約4%下行空間。
說白了＝ 富國的邏輯是：日本遲早要加息，届時日圓利率會超過瑞郎，而家先部署。
這反映出市場並非一面倒睇淡日圓——分歧恰恰在於日本央行的加息節奏。
呢個格局撐唔撐得住？關鍵風險喺邊？
花旗策略師托邦指出，當前局面與2024年8月前「乜都用日圓融資」的格局已截然不同，投資者仲可以透過借入澳元為雷亞爾等貨幣的多頭倉位融資。
但仍有部分套息交易以日圓融資，若日圓出現更持續的升勢，仍可能觸發更大規模平倉。
日本央行9月是否加息，將是檢驗這一多元化格局能否持續的關鍵節點。這意味著→ 融資貨幣雖然分散咗，但日圓呢粒「雷」並未徹底拆除。
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