日圓貶值推高股本，日本上市企業ROE小幅回落至9.5%
nashnova research
日本上市企業合併純利創歷史新高，但ROE卻降至9.5%——日圓貶值令海外資產折算後的股東權益膨脹，分母漲得比利潤快，回報率反被拉低。
利潤創新高，ROE為何反而下跌？
東證Prime市場約930家非金融企業合併純利達歷史高位，純利率升至6%以上。
但ROE從上年水平小幅下滑至9.5%。這意味著→ 賺得更多，股東回報率卻沒跟上，問題出在分母。
簡單來說＝ ROE = 利潤 ÷ 股東權益。利潤在漲，但股東權益漲得更快，一除下來比率反而縮了。
分母點解會自己變大？
關鍵是外幣折算調整額（海外子公司資產按期末匯率換算回日圓時，同當初投資時匯率之間的差額）。
截至今年3月，Prime市場累計折算調整額升至49萬億日圓（約3,140億美元），按年增加約6.5萬億日圓，創歷史新高，佔股東權益總額約十分之一。
這意味著→ 日圓相對投資時貶值越多，海外資產換算回來的日圓數字越大，股東權益就被「充氣」，ROE被壓低。
不少日企在日圓強勢時期大舉海外擴張，當前匯率水平令這一效應格外顯著。
邊啲龍頭企業被拖累最明顯？
富士膠片控股：Instax相機及半導體材料銷售強勁，純利創紀錄，但折算調整額按年增約2,600億日圓，ROE降0.3個百分點至7.7%。
伊藤忠商事：ROE降1.1個百分點至14.6%，部分因為涉及中國中信集團等投資的折算調整額增加約3,800億日圓。
三菱商事折算調整額按年增5,163億日圓，ROE降1.8個百分點至8.5%；三井物產增加5,556億日圓，ROE降1.7個百分點至10.2%。
這反映出 綜合商社海外資產盤子最大，受日圓貶值的「分母膨脹」衝擊亦最深。
邊啲企業反而表現亮眼？
受外幣折算影響較小的國內業務型企業表現突出。愛德萬測試（Advantest）受AI晶片測試設備需求拉動，純利按年增130%，ROE飆升逾20個百分點至57.6%，位居統計範圍首位。
鎧俠控股（Kioxia）受存儲晶片價格飆升帶動，ROE達51.9%；企業費用管理軟件商Rakus ROE升10個百分點至55.4%。
說白了＝ 業務主要在日本國內的公司，股東權益不會被匯率「充氣」，利潤一漲ROE就跟着漲。
同美國企業比差距有幾大？
標普500非金融成分股2025財年平均ROE為20.8%，遠高於日本Prime市場的個位數水平。
美國企業長期透過大規模派息及股票回購壓縮股東權益分母——英偉達今年5月宣佈800億美元回購計劃即為典型。
這意味著→ 同樣的利潤水平，美企主動把分母做小，ROE自然高；日企分母被動膨脹，差距就更大。
接下來睇咩？
日本生命保險綜合研究所首席股票策略師井出真吾指出：「盈利能力在改善，但股東權益增速更快。企業需要透過派息和回購壓縮權益，同時透過加價和提升生產率來增加利潤。」
目前Prime市場60%的企業ROE超過8%（經產省企業管治改革報告設定的投資者預期基準），較上年提升4個百分點。
在日圓短期內難以大幅回升的背景下，外幣折算調整額的壓制效應能否透過資本回報政策對沖，將是衡量日本企業管治改革實質進展的核心觀察指標。
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