日圓空頭部位升至九年新高 套利交易無視干預風險復甦
Miles Bennett
槓桿基金日圓淨空頭突破11.5萬份合約，創2017年以來最高，遠超去年日本政府干預前峰值；市場已將央行加息和干預視為「已知風險」定價，套利交易的韌性正面臨利差收窄的考驗。
空頭頭寸到底漲到甚麼程度？
CFTC數據顯示，截至6月9日，槓桿基金持有日圓淨空頭11.5萬份合約，是2017年11月以來最高。
這意味著→ 投機資金押注日圓貶值的力度，已超過去年日本政府出手干預前的峰值。
日圓匯價徘徊在1美元兌160日圓附近，市場對干預有警惕，但空頭仍在加碼。
點解投機資金唔再怕干預？
摩根大通策略師Junya Tanase指出，日本央行加息和匯市干預已基本被市場消化——兩年前這兩件事仍屬意外，如今是「已知風險」。
簡單來說＝ 以前干預似突襲，而家市場提前計好央行可能出手的時點同力度，恐懼感大幅下降。
實際操作上，許多投資者將干預引發的日圓走強當作逢高沽出的機會——4月至5月干預期間，空頭短暫收縮後迅速重建，很快回到干預前水平。
套利交易靠甚麼撐住？
核心支撐是日美利差仍然顯著：借入低息日圓、配置高息美元資產，中間的利差就是利潤。
簡單來說＝ 日本利率低、美國利率高，借日圓換美元賺差價，只要息差仍在，套利就有動力。
另一個背景是全球市場波動性處於相對低位——波動細意味著套利頭寸被突然逆轉的風險更低，投機資金更敢加倉。
歷史上出過甚麼事？
2024年，日本央行宣佈加息並減半購債計劃，日圓大幅反彈，迫使投資者緊急平倉。
去槓桿鏈條從日圓市場傳導至全球股市和其他貨幣市場，形成「踩踏」式衝擊。
這反映出 套利交易的風險不在於單日虧損，而在於一旦市場預期出錯，平倉會自我強化，衝擊遠超日圓本身。
接下來睇甚麼？
當前空頭規模已超過上次干預前峰值，關鍵變量是日本央行政策收緊的節奏能否被市場持續消化。
這意味著→ 若央行加息幅度或速度超出預期，利差收窄疊加倉位擁擠，有可能重演2024年的逆轉。
說白了＝ 而家套利交易賭的是「央行唔會比市場預期更鷹」，一旦押錯，倉位越大、踩踏越狠。
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