零息可轉債發行量創歷史紀錄，AI企業主導融資潮

Nashnova编辑部

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今年全球零息可轉債發行量已達720億美元，逼近去年全年紀錄；AI企業憑藉高波動率壓低票息，疊加高利率環境倒逼，正重塑可轉債市場的定價邏輯。

720億美元意味著甚麼？

據Dealogic數據，今年零息可轉債發行量已達720億美元，逼近2025年全年730億美元的歷史紀錄，而年內仍有數月窗口。

這意味著→ 超越前紀錄幾成定局，零息可轉債正從小眾品種變成主流融資工具。

整體可轉債市場同樣火爆：據巴克萊數據，美國市場今年發行總量已超1,130億美元，零息品種佔比約41%。

可轉債（一種可按約定價格轉換成股票的債券）本質上內嵌一份認購期權——股價波動率愈高，呢份期權愈值錢。

AI企業股價波動率極高 → 期權價值大 → 投資者願意接受更低甚至零票息來換取這份期權。

簡單來說＝你賣的「彩票」中獎概率愈高，買家愈願意少收利息。米拉博資產管理可轉債主管克雷米厄的原話：「現在進入這個市場的公司，波動性遠高於它們所取代的那些公司。如果你賣的東西更有價值，你就可以少給一點。」

美國10年期國債收益率今年從4.15%攀升至4.66%，傳統債券融資成本顯著抬高。

施羅德可轉債聯席經理卡雷爾指出，許多企業發現利率比2020至2021年預期的更持久地維持在高位 → 轉向零息可轉債以壓縮融資成本。

這意味著→ 零息可轉債不只是AI企業的偏好，更是高利率時代所有發行人的理性選擇——用股權期權換利息減免。

安森美半導體（ON Semiconductor）5月發行13億美元零息票據。

Ciena Corp（光網絡與軟件公司）6月發行近29億美元零息可轉債。

Cloudflare 8月發行25億美元零息可轉債，轉股溢價率（投資者將債券轉成股票時需多付的比例）設定為收市價的60%，並附帶封頂認購期權（capped call，一種限制最大轉股收益的對沖工具），上限為發行價的175%。

票息為零，但發行人的實際成本並未消失。隨著債券收益率上行，投資者要求更高補償 → 發行人被迫壓低轉股溢價率。

為保護現有股東免受攤薄，發行人通常需要向銀行購買封頂認購期權，費用從募集資金中支出，推高了前期成本。

卡雷爾表示：「沒有這些結構，票息將上升至2%左右。」說白了＝零息可轉債係將利息成本搬到了別處——不是消滅了成本，是換了一種付法。

巴克萊美國股票策略主管克里希納表示，美國可轉債正處於創紀錄發行節奏，零息品種尤為突出。

核心驅動力是AI資本開支周期延續——只要AI企業仍需巨額資金建設基礎設施，高波動率 + 高利率的組合就會繼續推動零息可轉債發行。

這反映出一個更深層的信號：當融資工具的繁榮建立在單一板塊的高波動率之上，AI敍事一旦降溫，這一結構的吸引力可能迅速收縮。

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