智譜AI配售後七日浮虧44%，兩日市值蒸發逾3000億港元
N.R. Finch
智譜AI配售僅七天，股價從1588港元跌至890.5港元，認購機構賬面浮蝕43.9%——兩個交易日蒸發逾3000億港元市值，港股AI大模型的估值邏輯正遭受最直接的衝擊。
七天蝕近一半，究竟發生了甚麼？
智譜AI於7月13日以每股1588港元完成314億港元配售，七個自然日後股價收報890.5港元。
上周五重挫28%，周一再跌19.56%，兩個交易日合計蒸發逾3000億港元市值。
若從盤中突破萬億港元的歷史高位計算，累計跌幅已達約60%。這意味著→ 不足一個月，智譜AI從「萬億市值新貴」變成了「腰斬股」。
Kimi K3發佈，點解能引爆成條賽道？
上周五暴跌的直接導火線是月之暗面旗下Kimi K3模型正式發佈——2.8萬億參數，API混合定價每百萬token 2.3美元，創中國模型定價新高。
據高盛報告，K3在Arena.ai編程排名及Artificial Analysis智能評分中均躋身全球前沿水平。簡單來說＝ 中國AI模型在編程與智能體能力上已經唔係一家獨大，而是多強並立。
同日MiniMax亦下挫16%。這反映出市場重估的並非某一間公司，而是整條賽道——當多個前沿模型同台競技，「稀缺性溢價」便難以為繼。
DeepSeek融資加碼，競爭仲會更激烈？
DeepSeek近期完成500億元人民幣融資，估值達3500億元人民幣，並正以約710億美元估值尋求新一輪融資。
下半年還將有更多模型密集推出。這意味著→ 缺乏絕對技術壁壘的企業，估值折價壓力只會更大，唔會更細。
解禁壓力有幾大？
智譜AI已於7月上旬進入解禁期，基石投資者所持2568.16萬股恢復流通。
11家基石投資者（包括北京金融控股旗下基金、上海高毅、泰康人壽、廣發基金等）此前表態唔急於減持，但當前賬面浮盈仍高達666%。說白了＝ 口頭話唔賣，但手上賺咗將近7倍，獲利了結的衝動好難忽視。
周一成交額達110.91億港元，單手交易門檻近9萬港元，散戶參與門檻高，成交主體以機構為主。
萬億估值的敘事，仲撐得幾耐？
此前萬億港元估值建基於兩條支柱：「大模型第一股」的稀缺性溢價 + API量價齊升的商業化敘事。競爭格局的變化正同時侵蝕呢兩條支柱。
同期上市的MiniMax同樣疲軟，市值已降至674億港元；其配售價268港元較當前股價193.1港元亦出現深度折價。
智譜AI當前4146億港元的市值能否充分定價競爭風險，取決於佢能否在模型迭代速度、定價權維持與商業化變現之間搵到新平衡——而314億港元配售資金的套牢，無疑令呢個平衡更難搵到。
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